La destrucción de las monedas fiduciarias es inevitable
Por Egon von Greyerz y Matthew Piepenburg.
¿Cómo los Bancos Centrales lo arruinaron todo?
Matthew Piepenburg decía hace poco “rastreamos años de creación desesperada pero deliberada de burbujas por parte de los bancos centrales (y de patadas a las latas) hasta su fin último: la destrucción de la moneda”.
El mercado de bonos es lo más
Al rastrear los mercados y las clases de activos, uno acaba aceptando la realidad shakesperiana de que “el mercado de bonos es la cosa”.
Cuando un sistema financiero mundial completamente distorsionado está impulsado exclusivamente por la mayor burbuja de deuda, y por tanto crisis, de la historia, el coste de esa deuda (es decir, el tipo de interés) se convierte en el principal protagonista.
Cuando los tipos son bajos, por ejemplo, las burbujas crecen. Cuando los tipos son altos, estallan…
Por supuesto, cuanto mayor es la burbuja, más divertido es el ascenso; pero a la inversa, cuanto mayor es la burbuja, más doloroso es el estallido.
Por cierto: Todas las burbujas estallan.
Ahora estamos entrando en ese momento de estallido, y los banqueros centrales lo saben, porque ellos lo crearon…
Érase una vez: fuerzas naturales
Érase una vez un concepto e incluso un sueño de capitalismo sano y fuerzas naturales del mercado en el que los bonos tenían un precio justo sobre la base de una noción ahora arcaica de la oferta y la demanda reales.
Un guiño a Adam Smith.
Es decir, cuando la demanda de un bono era naturalmente alta, su precio subía y su rendimiento (y por tanto el tipo) era naturalmente bajo; por el contrario, cuando la demanda era baja, su precio bajaba y su rendimiento (y por tanto el tipo) subía.
Este flujo y reflujo natural de los rendimientos y, por tanto, de los tipos de interés, mantuvo la honradez de los mercados crediticios.
A medida que los tipos subían y el coste de la deuda aumentaba, la liquidez de la deuda se ralentizaba de forma natural y el sistema evitaba sobrecalentarse.
En esencia, los mercados de bonos tenían un manómetro natural que desencadenaba una liberación natural del aire caliente dentro de una burbuja.
Luego vinieron lo antinatural y lo deshonesto
Luego llegaron los banqueros centrales no naturales contra los que advirtieron nuestros padres fundadores y la Constitución.
Como todo lo centralizado y humano, en contraposición a lo natural, estos banqueros miopes arruinaron todo.
En lugar de permitir que los bonos, los rendimientos y, por lo tanto, los tipos de interés fueran determinados por las fuerzas naturales de los precios, estos bancos tuvieron la arrogante idea de que podían controlar dichas fuerzas, el equivalente arrogante de un marinero que intenta controlar los poderes de un océano.
La parte divertida
Durante años, los banqueros centrales han apoyado artificialmente los mercados de bonos soberanos mediante la compra de bonos que de otro modo no serían deseados con dinero creado de la nada.
Esta absurda “solución” de tipos reprimidos creó burbuja tras burbuja. Esa era la parte divertida. También es la parte que engendra una escuela de apologistas y teorías académicas (guiño a la MMT) que justifican y defienden lo mismo como un mercado insumergible.
¿Recuerdan la afirmación de Janet Yellen de que puede que nunca veamos otra recesión?
Mientras tanto, los participantes en el mercado, disfrutando de los vientos de cola de los tipos bajos y del acceso fácil y barato a la deuda, ignoran los peligros de la burbuja (es decir, los icebergs) que se avecinan mientras disfrutan de la parte ciertamente divertida de una burbuja creciente.
Y qué divertida puede ser una serie de burbujas inducidas por deuda barata y controladas artificialmente…
Como los pasajeros de primera clase vestidos de esmoquin en la cubierta A del Titanic, los inversores (el 10% que posee el 90% de la riqueza del mercado de valores) se pasan puros y brandy entre ellos y especulan como niños comparando carteras, mientras ignoran el iceberg que se levanta en la proa.
Cómo se fabrican los icebergs
Cuando se trata de fabricar icebergs, nuestros bancos centrales tienen un historial perfecto, y el líder de esta manada es la Reserva Federal de Estados Unidos, un banco privado que ni es federal ni es una reserva.
Para aquellos que prestan atención en lugar de pasar cigarros en la cubierta A, ya han notado este patrón de burbuja a burbuja y, por lo tanto, de iceberg de deuda a creación de iceberg de deuda antes.
La Reserva Federal, con el apoyo cómplice de los banqueros comerciales y los responsables políticos, por ejemplo, “resolvió” la burbuja tecnológica de finales de los 90 (felicitaciones a Greenspan) que estalló en 2000 mediante la creación de una burbuja inmobiliaria que estalló en 2008.
A través del mismo libro de jugadas de supresión artificial de tasas, la Fed luego “resolvió” esa burbuja inmobiliaria (felicitaciones a Bernanke) mediante la creación de una burbuja/iceberg global de deuda soberana (felicitaciones a Yellen y Powell), el mismo A-Deck sobre el que todos estamos hoy.
El iceberg de hoy: Una crisis crediticia mundial
Después de haber comprado tiempo y burbujas, desde la tecnología hasta la vivienda y los bonos soberanos, la Fed se está quedando sin lugares donde esconder su último iceberg. Esta forma de patear latas se parece más a esconder el pecado.
Después de haber exprimido una burbuja tecnológica en una burbuja inmobiliaria, y luego una burbuja inmobiliaria en una burbuja de deuda soberana, ¿dónde pueden los banqueros centrales esconder ahora su último Frankenstein, burbuja e iceberg?
La burbuja monetaria
La respuesta está bastante clara.
La única forma de ocultar y “resolver” el mayor iceberg (crisis) de bonos soberanos de la historia es enterrarlo bajo una oleada tras otra de monedas fiduciarias ratoneras, envilecidas y, por tanto, cada vez menos valiosas.
En pocas palabras, la Fed ocultará su última burbuja de crédito detrás de la última y única burbuja que le queda en un patrón confirmado por la historia y utilizado por todos los regímenes financieros fracasados, a saber: Crear una crisis monetaria para resolver una crisis de deuda.
Por supuesto, si se lee correctamente esa última línea (así como siglos de historia económica), esto sólo significa que no quedan soluciones, sólo una elección de opciones de crisis: ahogar bonos o ahogar divisas.
Elija su veneno: Crisis crediticia o crisis monetaria
Al igual que los oficiales al timón del Titanic fueron los primeros en darse cuenta de que su barco se hundía, los banqueros centrales desde Washington hasta Tokio son igualmente conscientes de que conducían demasiado rápido en un mar de icebergs.
Ahora, se esfuerzan por “mantener la calma” en voz alta mientras su tripulación se apresura a contar los botes salvavidas no disponibles y evitar que cunda el pánico entre los pasajeros.
Entre esta tripulación de marineros políticos del Titanic financiero se están formando dos bandos. Al fin y al cabo, incluso cuando un barco se hunde, siempre hay distintas expresiones del instinto humano de supervivencia.
Un bando es el de los halcones. El otro son las palomas. En realidad, sin embargo, ambos bandos están jodidos.
Graznido de los halcones
Los halcones dicen a los pasajeros (inversores) que no teman.
Sí, están subiendo los tipos para luchar contra la inflación, pero esto, dicen tranquilamente desde la temblorosa cubierta A, no provocará que el crédito mundial y, por tanto, los mercados financieros se hundan en una recesión/depresión contagiosa.
Este es el bando de Larry Summers, William Dudley, Jerome Powell y gente como James Bullard en la Fed de San Luis.
Bullard, por ejemplo, cree que un tipo de interés de los fondos federales de entre el 5% y el 7% puede provocar una mera “ralentización del crecimiento”, pero en ningún caso una recesión.
Bueno, eso es cómico. Viniendo de la misma oficina que dijo que la inflación era “transitoria” y que una recesión no es una recesión.
Basándonos en los datos anteriores del PIB y en la inversión de la curva de rendimientos 3m/10y de los últimos tiempos, diríamos que ya estamos en recesión, pero, de nuevo, ¿por qué dejar que los hechos se interpongan en el camino de una buena narrativa de bote salvavidas?
Como bien saben los capitanes de la Reserva Federal, cuando la verdad duele, basta con mentir.
Los halcones, al parecer, creen de algún modo que pueden subir los tipos (hasta el 7%) para acabar con la inflación mal calculada (hasta el 16%) sin acabar con el mercado crediticio.
Al mismo tiempo, sin embargo, Powell necesita que la inflación supere a los tipos de interés para lograr una pendiente lo suficientemente profunda de tipos reales negativos como para inflar la deuda pública de EEUU de 31T$.
Como el capitán Smith en el Titanic, Powell se esfuerza por mantener la calma, pero conoce el final del juego.
¿Mercado muerto o moneda muerta?
En resumen, Powell se encuentra en la madre de todos los enigmas, dilemas y rincones. Literalmente, no le quedan buenas opciones.
Si sigue subiendo los tipos para “luchar contra la inflación”, corre el riesgo de enviar a los mercados de crédito mundiales por debajo de la línea de agua fría.
Pero si pivota, flexibiliza o permite más liquidez (es decir, QE) de nuevo en los mercados de bonos, salva los bonos, pero mata la moneda y por lo tanto crea más inflación en lugar de menos.
Una vez más. Elige tu veneno: ¿Un mercado de bonos muerto o una moneda muerta?
La decisión está tomada
Pero en caso de que el suspenso le esté matando, diríamos que la respuesta ya está delante de nosotros.
Como se ha insinuado anteriormente (y se muestra a continuación), la única y última opción que les queda a los regímenes endeudados es el debilitamiento de la moneda.
La historia demuestra una y otra vez que no hay excepciones a esta triste regla.
A pesar de sus palabras en sentido contrario, Powell se verá obligado en última instancia a acabar con la moneda para supuestamente salvar los mercados de crédito, exprimiendo así una vez más una burbuja (en el crédito) en otra burbuja (moneda), que es lo que todos los banqueros centrales han estado haciendo durante años: Empujar una burbuja dentro de la siguiente hasta que estalle la última.
Dicho de otra manera: Simplemente no hay suficientes botes salvavidas para el Titanic financiero del Capitán Powell.
Los hechos hablan más alto que las palabras
Como hemos sostenido durante todo el año, Powell puede hablar con dureza Volcker, pero se está moviendo hacia más liquidez falsa y, por tanto, más impresión de dinero inflacionario.
Si usted piensa lo contrario, la evidencia ya está ante nosotros-y no estamos hablando sólo de “moderar el ritmo de subidas de tipos”.
Para sobrevivir, los mercados de crédito necesitan más expansión de balances (es decir, QE), que por definición, es inherentemente inflacionista.
Un guiño a Milton Friedman.
Otra vez: Powell elegirá la inflación (y el envilecimiento de la moneda) antes que “combatir” la inflación, porque Powell necesita secretamente inflación y tipos reales negativos para inflar la cuenta del bar del Tío Sam.
Esto eventualmente significa dejar que el USD se expanda en oferta y por lo tanto se hunda en valor.
Sólo hay que seguir el patrón/Bancos
En este sentido, los demás grandes bancos centrales y divisas del mundo ya lo están haciendo.
El yen, el euro y la libra de 2022, por ejemplo, se han hundido hasta mínimos históricos para monetizar las deudas locales; el dólar acabará siguiéndoles en 2023.
De hecho, esta preferencia por la liquidez frente a la “lucha contra la inflación” ya es más evidente que especulativa.
Según el gráfico que aparece justo debajo, en noviembre se gastaron 45.000 millones de dólares del Tesoro y otros 139.000 millones de liquidez en repos, lo que supone un total de 131.000 millones de liquidez neta en el mercado, una cifra que eclipsa con creces los 53.000 millones de dólares del llamado endurecimiento del “QT” por parte de Powell.
En resumen, uno puede hablar como un halcón pero actuar como una paloma.
Mientras tanto, las acciones y los bonos caían juntos.
¿Podemos decir todos: ¿”Uh-oh”?
Según las barras de la extrema derecha del gráfico siguiente, por primera vez en 60 años, hemos visto caer el mercado de UST (barra azul) más rápido y más lejos que el mercado de acciones de los 20 principales (barra gris).
¿Podemos culpar de esta caída histórica de los UST (bonos del Tesoro) a la inflación?
No.
En los años 70, y según el gráfico anterior, vimos inflación, pero nunca UST (barra azul) cayendo más que las acciones.
¿Por qué la diferencia crítica de hoy?
Fácil, hoy en día, y a diferencia de los años 70, la deuda de EEUU con respecto al PIB es de más del 125% …
…y los déficits fiscales están en el 10% del PIB.
Eso es lo que llamamos un iceberg de deuda…
Además, los bancos extranjeros están dando la espalda a los poco squeridos USTs (pagarés) del Tío Sam…
Francamente, nunca he visto una convergencia tan grotesca de icebergs de deuda dirigiéndose hacia nuestra proa económica.
Cuidado con las divisas: ya se están ahogando
A medida que los bancos centrales mundiales degradan sus divisas (yenes, euros y libras esterlinas) para monetizar sus deudas/bonos soberanos impagables y sin amor, podemos esperar más volatilidad en los mercados de divisas y en los pares, ya que el dólar, como la proa del Titanic, se eleva temporalmente por encima de las olas antes de hundirse muy, muy por debajo de ellas.
¿Podrá la Reserva Federal salvar el hundimiento del dólar/Titanic subiendo los tipos como Powell a expensas de la economía y los mercados estadounidenses, así como de sus amigos y enemigos mundiales, que no pueden devolver 14.000 millones de dólares de deudas denominadas en dólares cuando el dólar está demasiado caro?
Creemos que no.
Tampoco somos los únicos que denuncian este dilema imposible de malas opciones y malos bonos. Druckenmiller y Dimon dicen lo mismo.
En pocas palabras, la única forma en que los bancos centrales actuales pueden mantener a flote el mercado de bonos es ahogando sus divisas en más QE, lo cual, no hace falta decirlo, será muy bueno para el oro….
Esta QE (ahora por la puerta de atrás, pero pronto por la puerta abierta) será el último recurso hasta que el ampliamente telegrafiado y pre-planeado “gran reseteo [desordenado]” hacia la CBDC se convierta en la próxima y vergonzosa realidad.
Esta falta de fe colectiva en los UST y los USD es la razón por la que los bancos centrales mundiales están cambiando los UST y comprando oro físico…
Como hemos escrito antes, es difícil imaginar cómo hemos llegado a esta consecuencia obvia de demasiada deuda y demasiado “capitalismo” artificial y centralizado – ¿fueron malvados los responsables políticos (es decir, creando una alfombra roja hacia el CBDC y el control total) o simplemente irremediablemente estúpidos?
De cualquier manera, e independientemente de su sesgo, el resultado final es el mismo: El sistema financiero mundial se hundirá, y aunque el USD puede ser el último en hundirse, se hundirá.
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