El gestor de fondos Lawrence Lepard habla de la situación económica a la que se enfrentan la Reserva Federal y la economía
A finales de la semana pasada, Lawrence Lepard se sentó con Chris Marcus en Arcadia Economics para discutir el actual estado de cosas que es la política de la Fed y cómo conseguirá y no conseguirá controlar la inflación en los próximos meses.
El gestor de fondos Lawrence Lepard habla de la situación económica a la que se enfrentan la Reserva Federal y la economía, de cómo la ve en los próximos años y de si esto se encamina finalmente hacia algún tipo de reseteo financiero.
También habla de lo que él cree que serán los motores que finalmente obligarán a un mayor porcentaje del mundo inversor a mirar el oro y la plata como un medio de protegerse contra la continua degradación de las monedas.
En su conversación los dos tocan varias áreas, todas con los metales preciosos en mente. Chris le pregunta a Lawrence acerca de los metales como descontador de la política de la Fed – “El oro tiende a mirar a la vuelta de la esquina”– si cree que se avecina un verdadero pivote (sí lo cree), y algunos paralelismos interesantes con el pánico de 2008 en los mercados financieros y cómo se resolvió.
En última instancia, él piensa que el Oro y la Plata están olfateando a la vuelta de la esquina el verdadero pivote y si el Oro supera los $2070 esta vez, será por las razones correctas. La razón principal es: la Fed se verá obligada a tolerar una mayor inflación de base porque una economía en colapso tendrá prioridad.
Interesante es la sucinta explicación de Larry de por qué se producirá un pivote. Expone los problemas políticos asociados a la posición de Powell y, en su opinión, la forma más probable de que se resuelva.
Los dos discuten la inflación frente a los mercados rotos en el contexto actual: esencialmente una línea de tiempo de causalidad de dónde estamos, hacia dónde vamos, y cómo llegar allí.
Dónde estamos: riesgo de colapso económico
En respuesta a la pregunta “¿Por qué no hemos roto todavía dadas las subidas?” Lawrence reconoce su ligera sorpresa y luego procede a trazar algunos paralelismos interesantes entre Bear Stearns/ Lehman y el reciente desastre de los Gilt del Reino Unido. El rescate de los bonos británicos fue “una gran pista” y podría haber sido el momento Lehman para el Reino Unido. Cabe señalar que la Reserva Federal abrió inmediatamente después una ventana para el dólar a la UE.
Cuando se le pregunta por la situación económica actual, parafrasea un comentario reciente de Mohamed El-Erian: “La Reserva Federal pisó el freno y la economía está atravesando el parabrisas”.
Continúa señalando otras grietas que han aparecido en los mercados financieros y da a entender que son la razón por la que la Reserva Federal ha retrocedido y seguirá retrocediendo en las subidas.
Cuando algo se rompa que no puedan ocultar públicamente, la Fed podría tener que pivotar de forma bastante agresiva en el primer o segundo trimestre del próximo año. La única salvedad es que tardaron 15 meses en sacar a Lehman tras el colapso de Bear Stearns… así que lleva su tiempo.
Sobre los datos monetarios dice: La remesa de la Fed al Tesoro se ha puesto en números rojos. La Fed, en otras palabras, está perdiendo dinero ahora. Y si la Fed está perdiendo dinero, el resto de la economía no se queda atrás.
Todo el mundo en esta economía está por encima de sus esquís en términos de dinero gratis. y el dinero ya no es gratis. Todo esto se suma a una mayor tolerancia a la inflación. Ahí es donde debemos ir.
Hacia dónde vamos: mayor inflación de base
En este ámbito, el gestor de fondos es casi objetivo. Afirma inequívocamente: “Estamos en un nuevo entorno inflacionista. La inflación tendrá altibajos. Pero, en mi opinión, nunca volveremos al 2%. Eso es imposible”.
Si la economía se tambalea, las finanzas públicas empeorarán, lo que significa que tendrán que vender más bonos para cubrir la brecha. En este sentido, Chris y él señalan que el déficit presupuestario se ha incrementado en 1,3 millones de dólares en seis meses, que los ingresos fiscales han bajado un 10% y que los gastos han subido un 6%. Eso es bastante malo y algo que no habíamos oído antes de esto.
QE: la causa y la cura de todas nuestras preocupaciones…
Los puntos de datos no se detienen parece y él rollos de algunos otros interesantes sobre VC Unicornios, FTX y así sucesivamente. Estos problemas presagian que es cuestión de tiempo que la política de tipos cambie. Cuando lo haga, el gobierno se verá obligado a tolerar una mayor inflación de base sólo para mantener las cosas algo normales por lo demás.
Todas estas grietas emergentes deben ser gestionadas. En algún momento será demasiado y entonces; Lawrence dice: aunque la inflación esté algo caliente.. tendrán que volver a imprimir.
El gestor de fondos cree que las subidas de tipos seguirán ralentizándose. Ve a la Fed dando marcha atrás en las subidas para no romper el mercado, pero es probable que ocurra de todos modos. Es entonces cuando se produce el giro agresivo. La agresividad dependerá de la magnitud de la ruptura.
Cómo llegaremos hasta ahí – Victoria prematura
La Fed está muy influenciada por la política que rodea a la inflación y seguirá “luchando” contra ella; es decir, hasta que los titulares de los medios de comunicación dejen de hablar de “inflación” y pasen a hablar de “desempleo y economía”. Entonces, se volverá a pisar el acelerador monetario.
Lo describe con bastante claridad. De cara al futuro. Si no se rompe nada que no se pueda ocultar, es probable que suceda lo siguiente en poco tiempo:
1. “Primero tendrán algunas noticias decentes sobre la inflación”.
2. “Luego redefinirán el objetivo de inflación al alza desde el 2%”.
En septiembre, el instituto Brookings empezó a presionar precisamente para eso. “Los titulares pasarán de la inflación al desempleo” y la agenda política volverá a cambiar”.
De repente, el desempleo y la economía se convertirán en un tema más importante para todos y la Reserva Federal volverá a las prensas de imprimir muy rápidamente.
El 2% es un cuento de hadas
Estamos de acuerdo y lo hemos dicho en varias ocasiones, señalando los paralelismos entre ahora y Lawrence: de “La inflación del dos por ciento es un cuento de hadas…”
Es casi imposible volver a situar la inflación en un nivel aceptable sin provocar una caída peor del PIB, manteniendo al mismo tiempo el desempleo1 cerca de su media reciente
Nuestro punto era simple. Si la Fed no consigue que los tipos reales estén por encima de la inflación (no lo han conseguido) se traducirá en una inflación durante la próxima recuperación mucho más alta que durante la última recuperación de 2010- 2019. Este no es un sesgo político que termine bien.
Sobre el oro y la plata
Al potencial del oro, lo resumen así:
Hay unos 450 billones de dólares en instrumentos financieros en el mundo y sólo 5 billones en oro negociable. Imagínese si sólo el 10% de esa cantidad decidiera que ya está bien de valores depreciados. La compra de oro sería monstruosa.
¿Por qué se equivoca? Si el gobierno de EEUU se volviera muy disciplinado, lo que él señala improbable, pero posible. Nosotros diríamos, y creemos que él estaría de acuerdo, que si el gobierno decidiera ser disciplinado en el contexto actual, tendríamos un problema mucho mayor.
Para terminar, otra buena cita de Larry basada en la historia:
La Administración “manipulará las cifras para adaptarlas a su discurso”. Los gobiernos siempre se meten en los mercados, pero el nivel ha aumentado enormemente en los últimos años”. Dada esa verdad, la única manera de pasar por el infierno para la Fed, es ponernos en el infierno junto con ellos. Por eso les gusta el Oro y la Plata.
La entrevista completa:
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