Por Michael Every de Rabobank
2023 nos depara sus propias sorpresas
Sorpresa. La Primera Ministra de Nueva Zelanda, Jacinta Ardern, acaba de dimitir. Al parecer, “ya no le quedan fuerzas para hacer el trabajo” y se marchará después del 7 de febrero. El dólar neozelandés no reaccionó de inmediato, y los kiwis no son los poderosos All Blacks de la escena mundial, pero esto demuestra que 2023 puede deparar verdaderas sorpresas.
El gobernador del Banco de Japón, Kuroda, se llevó ayer una sorpresa mayor, al demostrar que el control de la curva de rendimientos aún tiene mucho que ofrecer: y los rendimientos del yen y de los bonos japoneses cayeron.
Como se mencionó brevemente ayer, las operaciones previas al Banco de Japón, que preveían un aumento de los rendimientos y la fortaleza del yen, parecían cuestionables incluso antes de los terribles datos de pedidos de maquinaria que siguieron al bombazo del banco central. La inflación en Japón, como señaló el Banco de Japón, no está en el objetivo del “2% sostenible” -el IPC se publicará mañana- y no lo alcanzará en años, o nunca.
Hay razones válidas para esperar un cambio de política: el cambio de gobierno en meses; todos los demás subiendo; y el BOJ pronto luchando para encontrar JGB para comprar en un mercado zombificado. Sin embargo, ¿cómo sobrevive una economía tan endeudada a unos rendimientos más altos?
Además, si Japón vuelve a registrar superávits comerciales (a diferencia de los datos de déficit de hoy, con un aumento de las importaciones superior al de las exportaciones), podrá aplicar un MMT-lite no declarado, como antes; y si no puede, el yen se hundiría de todos modos, ya que los rendimientos locales nunca podrían competir con los tipos mundiales. En resumen, a largo plazo es difícil ser un alcista del JPY (moneda), incluso si puedes intentar arriesgarte a ser un bajista del JGB (bonos) si te gusta el negocio del dolor.
El desplome mayor de lo esperado del IPP y las ventas minoristas en EEUU no fue una sorpresa de la misma magnitud, pero quitó algo de aire a los globos que esperaban una desaceleración del crecimiento, un descenso de la inflación y una pausa de los tipos “Ricitos de oro”. Más bien, junto con los llamamientos de la Reserva Federal para una próxima subida de 25 y 50 puntos básicos, estos datos sugieren el escenario de “rastas” de tipos más altos y una recesión.
El Libro Beige de la Fed también causó conmoción, si se lee bien: los minoristas señalaron que la elevada inflación seguía reduciendo el poder adquisitivo de los consumidores, en particular de los hogares con ingresos bajos y moderados; los aumentos de los precios de venta se estaban moderando; y se veía “poco crecimiento” en el futuro.
Y lo que es más importante, muchas empresas dudaban en despedir a sus empleados a pesar de la ralentización de la demanda y, en su lugar, planeaban reducir su plantilla mediante bajas incentivadas.
Esto guarda relación con el artículo publicado ayer por Bloomberg, en el que se destacaba que los nuevos estudios realizados en EEUU -que se repiten en todo el mundo- han puesto de relieve cómo Covid ha cambiado el mercado laboral: los trabajadores pobres de las ciudades, afectados por la marcha de los ricos para trabajar desde casa, también se han marchado, y no volverán a la bolsa de trabajo mientras ésta les trate como en un campo de trabajo.
Imagínense la conmoción que supondría para los mercados que el desempleo se negara a subir y, por tanto, los tipos tuvieran que seguir haciéndolo hasta que algo acabara por romperse, como así será (con la banca en la sombra encabezando la lista de vulnerabilidades). Mientras tanto, se avecinan irónicamente despidos para los ricos en decadencia de la tecnología estadounidense y la banca en la sombra.
En Australia, los datos clave de empleo de diciembre de esta mañana también fueron un shock, con un aumento de 17,6 mil empleos a tiempo completo y -32,2 mil empleos a tiempo parcial, arrastrando la cifra total a -14,6 mil, y la tasa de desempleo subió un punto hasta el 3,5%. Obviamente, al AUD no le gustó, pero al RBA, que suda la gota gorda con las subidas de tipos, sí.
No tengo ninguna intención de echar a perder mi reputación profesional cuidadosamente construida por no tomarme en serio estos datos. Sí, el inminente precipicio hipotecario de 2023 podría suponer un duro golpe para la economía; pero no es probable que esté ocurriendo ya. Al menos no cuando las ventas al por menor estaban en auge el mes anterior, cada informe anecdótico es que si se puede empañar un espejo se puede tener un trabajo; y el nuevo gobierno laborista (estrés LABOR) va a permitir la entrada de 300.000 inmigrantes permanentes para cubrir las brechas críticas de cualificación.
La reunión “sorpresa” de la secretaria del Tesoro Yellen con el chino Liu He en Zúrich no sorprendió en absoluto al afirmar que visitará China en breve: después de todo, ambas partes fingen actualmente que hemos vuelto a 2015, aunque los problemas subyacentes no estén ni mucho menos resueltos. (Como deja claro el nuevo Comité de la Cámara de Representantes de EEUU centrado en China).
Entonces, ¿qué sorpresas deparará el día de hoy? Si hacemos caso a algunos rumores, Rusia podría declarar el fin de su Operación Militar Especial…. y declarar la guerra en su lugar: El presidente Putin pronunciará hoy otro importante discurso para conmemorar el 80 aniversario de la ruptura del asedio nazi a Leningrado, y eso forma parte de las especulaciones sobre lo que podría decir.
¿Importaría esto realmente, dado que Occidente ya lo está llamando guerra (aunque ya no le da mucha cobertura en los titulares del día a día)? Sí. Rusia todavía no está operando una economía de guerra que dirija todos sus esfuerzos hacia Ucrania.
De hecho, hasta ahora Putin se ha esforzado por intentar aislar el conflicto de la vida cotidiana, sobre todo en Moscú y San Petersburgo. Al declarar la guerra y movilizarse, muchos más hombres, recursos y energía nacional se dirigirían hacia el oeste, y podrían tomarse medidas más extremas a nivel interno, donde vuelven a rumorearse cierres de fronteras.
Algunos en Occidente se están tomando en serio esta posibilidad. Stars and Stripes, dice:
“La OTAN advierte de una larga guerra de Rusia en Ucrania y promete estar preparada”. Sin embargo, los mercados occidentales están tocando “Happy Xmas (War is Over)” de John Lennon hasta bien entrado enero.
El ministro de Asuntos Exteriores ruso, Lavrov, declaró ayer que:
Occidente está utilizando a Ucrania como proxy, o que están “librando una guerra contra nuestro país con la misma tarea: la “solución final” de la cuestión rusa… Igual que Hitler quería una “solución final” para la cuestión judía, ahora, si lees a los políticos occidentales… dicen claramente que Rusia debe sufrir una derrota estratégica”.
Por el contrario, el analista de política exterior occidental Ulrich Speck dijo recientemente que:
“O bien la derrota de Rusia asesta un golpe decisivo a sus ambiciones imperiales, o cualquier logro ruso en la guerra le animará a seguir remodelando el continente por la fuerza”.
¿Dónde está el Lennon en todo esto del nazismo contra el imperialismo?
En Davos, Henry Kissinger dice que Ucrania debe unirse ahora a la OTAN, y que la neutralidad ya no es una opción, dando marcha atrás en su postura anterior después de ver lo que ocurrió con Finlandia y Suecia.
Alemania dice que sólo suministrará tanques Leopard 2 a Ucrania, y que no permitirá que los envíe nadie más, si Estados Unidos también proporciona tanques Abrams: El mensaje de Berlín es que o la OTAN entra a fondo o no entra. ¿Qué ocurrirá si Rusia declara la guerra o se moviliza?
Consideremos el impacto económico de una nueva escalada. La guerra se desplazaría de los inventarios militares a la producción militar, y entre una economía de guerra y una economía de todo menos guerra.
Sin embargo, el CSIS ya señala que llevará entre 2,5 y 18 años reconstruir los principales inventarios de armas estadounidenses que Ucrania está agotando incluso antes de cualquier escalada. Otro informe señala que “Estados Unidos no puede fabricar suficientes detonadores de plutonio para sus cabezas nucleares”, a medida que Rusia y China aceleran sus programas de armamento nuclear.
Por supuesto, el gasto en defensa en la mayoría de los países occidentales es una cerveza pequeña en comparación con el resto de la economía, pero esa es la cuestión: tendría que aumentar rápidamente y mantenerse alto.
Y lo haría en un mercado laboral muy ajustado: ¿tendrían que reasignarse a la producción de detonadores aquellos que pierden sus empleos tecnológicos en la producción de alertas de detonación? Detrás del juego de palabras hay una cuestión seria.
Incluso si todo esto le asusta o le aburre hasta el punto de centrarse únicamente en lo que hicieron ayer las acciones o los rendimientos de los bonos, considere las implicaciones para los tipos de una escalada militar que necesita más producción; y cuestiones estructurales político-económicas más amplias, dados los altos niveles de deuda; y sistémicas globales, dados los riesgos para los mercados de una guerra económica de diversas formas. O no lo haga, pero entonces no se sorprenderá de nuevo.
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