Por Matthew Piepenburg
A continuación nos fijamos en la interacción de la deuda vergonzosa, las monedas moribundas y las fantasías monetarias fallidas disfrazadas de políticas para confirmar que no importa cómo se gire o se dé vueltas a las narrativas de inflación / deflación, QT / QE o recesión / no recesión, el sistema financiero mundial ya está condenado.
La recesión: El elefante en la habitación
Como he venido sosteniendo en informe tras informe, mi opinión ha sido que EEUU, con sus ratios de deuda/PIB del 125% y de déficit/PIB del 7%, estaba, y ya está, en recesión de cara a 2023, a pesar de los esfuerzos oficiales en DC por redefinir la propia definición de recesión.
Pero una recesión sigue siendo una recesión, y un elefante sigue siendo un elefante, y ambos son bastante fáciles de ver a distancia.
A partir de ahora, sin embargo, la recesión se ha evitado oficialmente.
Qué reconfortante.
Al igual que con los datos de inflación, es agradable cuando la gente en Washington puede ejercer sus poderes mágicos para mover los postes de la portería en medio del juego cada vez que un poco de “trampa” ayuda a sus probabilidades y la narrativa de ficción.
Para mí, ahora hay una recesión elefantiásica en la sala.
Los datos de Empire Manufacturing en mi último informe, por ejemplo, apoyaron esta perspectiva recesiva.
Sin embargo, en caso de que aún necesitemos más pruebas de recesión, el drástico descenso de 6 meses del índice de indicadores adelantados del Conference Board sirve como otra advertencia de neón de que la recesión, si no está bajo nuestra proa, está sin duda justo al lado de nuestra proa.
¿Seguimos esperando un aterrizaje “suave”?
Además, y a pesar de la creencia de Powell de que su oficina puede gestionar una recesión con la precisión de un termostato doméstico, su fe en lo que últimamente ha descrito como un “aterrizaje suave” es casi tan ridícula como su anterior intento de describir la inflación como “transitoria”.
Sin querer parecer “sensacionalista”, como se nos describe últimamente a muchos de nosotros, observadores contundentes y basados en las matemáticas (desde Burry a Middelkoop), asomaré mi cabeza cubierta de papel de aluminio y diré con franqueza que no veo nada “suave” en el futuro.
Por el contrario, veo:
- Una crisis financiera que empequeñecerá a la de 2008 y/o
- Un hundimiento absoluto del USD, cuya fortaleza insostenible a lo largo de 2022 fue de hecho “transitoria”, como he argumentado en numerosas ocasiones.
La simple matemática de la liquidez
La simple matemática y la realidad de los mercados, incluso centralizados y distorsionados por los bancos centrales, es bastante simple: Estos mercados suben y bajan en función de la liquidez.
Una vez que la “grasa” monetaria necesaria para mantener la fantasía MMT de dinero de clic de ratón como una solución de la deuda “aprieta” demasiado o se agota, todo el castillo de naipes del cuento de hadas post-2008 llega a un final duro en lugar de “blando”.
Una vez más, vimos los primeros signos de este colapso en el contexto de “endurecimiento” de 2022.
Por supuesto, esta “liquidez” crítica no vendrá del crecimiento económico, del aumento de los ingresos fiscales, de un Main Street robusto o de un mercado con precios justos.
En su lugar, y como era de esperar, ahora viene de la nada…
¿Es una carrera a la baja para los activos de riesgo?
Las cifras honestas pero aterradoras, en lugar de las palabras esponjosas pero ficticias de nuestros planificadores financieros centrales, dejan muy claro que, a menos que Powell ponga el dedo en el clic del ratón basado en Eccles para crear más dinero fiduciario (altamente inflacionista), los mercados de crédito estadounidenses y mundiales simplemente continuarán su carrera hacia el fondo del océano (altamente deflacionista o, al menos, desinflacionista).
A medida que los mercados de crédito se hundan y los rendimientos de los bonos y los tipos suban, esto también significa que los mercados de renta variable, que han sido enfermizamente adictos a años de tipos bajos reprimidos por los bancos centrales y deuda barata, simplemente se unirán a esos bonos en el fondo del oscuro fondo del océano.
En resumen, los bonos (y por tanto las carteras de paridad de riesgo) no le salvarán. En lugar de cubrir las acciones, ahora están correlacionados con las mismas.
Más relajación no traerá “relajación”
A falta de un impago total y abierto de los bonos, parece que una capitulación final ante una “liquidez” más mágica y un QE renovado es poco menos que inevitable, lo que significa que la caída del USD desde sus máximos de 2022 es igualmente el caso, como se muestra a continuación.
Pero tal “flexibilización”, si se lleva a cabo, conducirá a más dólares basados en la inflación y, por lo tanto, a más inflación para los inversores.
Esto es difícil de entender para los inversores cuando el dólar parece “fuerte”, pero incluso eso fue una ilusión, que no benefició a ninguna clase de activos en 2022, salvo al propio dólar.
El daño ya causado por la fortaleza del dólar
En el ínterin, los efectos cancerígenos de las políticas de fortaleza del USD de la Fed, como se advirtió a lo largo de 2022, continúan sus olas de destrucción, como lo demuestran abiertamente los informes de ganancias de nuestro asediado S&P.
Los primeros datos procedentes de las empresas que cotizan en bolsa no son nada positivos.
Al igual que en las temporadas de beneficios de julio y octubre de 2022, los beneficios empresariales para 2023 siguen ahogándose bajo el peso del USD.
Pero también hay que tener en cuenta que el DXY (que mide la fuerza relativa del USD) ha caído un 11% (de 113,9 a 101,8) en el último trimestre.
Si el S&P tocó fondo en octubre durante un máximo del DXY, ¿qué podemos deducir de un DXY ahora a la baja?
¿Se levantarán los mercados como Lázaro?
Será algo digno de seguimiento.
Pero, ¿por qué?
Dólar fuerte o dólar débil, nadie gana…
En caso de que los beneficios y, por tanto, las acciones sigan bajando a pesar de la caída del DXY, esto sugeriría que ni siquiera un debilitamiento del USD puede salvar estos mercados posteriores al 2008, sobrecargados, adictos a la Fed y empapados de deuda.
Sin embargo, si las acciones suben con un dólar más débil, las ganancias porcentuales en el precio sólo serán devoradas por el impuesto invisible de la inflación y el valor cada vez más devaluado de los mismos dólares utilizados para medir esas acciones supuestamente “apreciadas”.
En resumen, un escenario sin salida…
Por ahora, parece que a la bolsa sólo le importa la Fed y no el DXY, ya que la Fed es el mercado.
Es decir, cuando la QE es el meme, los mercados zombis suben; cuando la QT es el meme, caen.
De nuevo, véalo usted mismo:
Yellen, ¿graznando por un dólar más débil?
De hecho, fue durante esos mínimos del mercado de octubre cuando la reina de la liquidez tóxica, la ex presidenta de la Fed convertida en secretaria del Tesoro (¿se lo imaginan?) Janet Yellen, de repente hizo sonar la campana pidiendo más dinero mágico, es decir, “liquidez”.
Específicamente, Yellen se preguntaba ¿quién compraría los pagarés del Tío Sam sin más dinero a golpe de ratón del Edificio Eccles?
Como confirmaron mis últimos informes sobre los mercados de UST, la respuesta era sencilla: Nadie.
En su lugar, los bancos centrales extranjeros estaban y están vendiendo en lugar de comprando los bonos de Estados Unidos. Basta con preguntar a los japoneses…
¿Está Yellen, al contrario que Powell, sugiriendo silenciosamente que la QT le ha salido por la culata? ¿Se está dando cuenta Yellen, a diferencia de Powell, de que no hay más compradores para nuestros cada vez más emitidos pero poco queridos UST que la propia Fed?
¿Quizás estas tensiones dentro del mercado del Tesoro proporcionen las pistas ocultas de por qué el USD ha estado bajando en lugar de subir desde los máximos de octubre del DXY?
Después de todo, un USD más débil significa menos necesidad forzosa para las naciones extranjeras de deshacerse de sus reservas de UST para conseguir el dinero para comprar sus propios bonos moribundos y fortalecer sus propias monedas moribundas como respuesta directa a la fuerte política del USD de Powell (y originalmente, de Yellen).
En resumen, tal vez nuestra Secretaria del Tesoro ahora quiere detener la hemorragia en su mercado del Tesoro…
¿Se avecina un dólar más débil?
Por lo tanto, mi opinión actual es la siguiente: Estamos asistiendo al lento final de la política de fortaleza del dólar.
¿Por qué?
Porque, tal y como se advirtió a lo largo de 2022, la fortaleza del dólar supuso un duro golpe para las divisas extranjeras y, por tanto, para los tenedores extranjeros de deuda denominada en dólares.
Indirectamente, la fortaleza del dólar fue también un mazazo para el mercado de los títulos estadounidenses, que tuvo más vendedores que compradores en todo el mundo. De ahí los temores contraproducentes de Yellen…
Además, y volviendo al mencionado tema de las recesiones, también argumenté a lo largo de 2022 que ninguna recesión en la historia se ha resuelto con una moneda fuerte.
Dado que tal recesión está, de nuevo, directamente fuera de nuestro arco o ya bajo él, es probable que no sea una coincidencia que el USD/DXY esté ahora cayendo en lugar de subir.
En resumen, ¿el dólar fuerte del Tío Sam ha gritado finalmente, bueno… “Tío”?
O más sencillamente, ¿se ha dado cuenta Yellen, en privado, de lo que hemos estado argumentando en público, a saber: Que ya estamos en recesión y, por tanto, necesitamos un dólar más débil.
Powell: ¿Ignorando la realidad y a Yellen?
Mientras tanto, sin embargo, tenemos al matemático pero psicológicamente trágico Jay Powell queriendo salvar su legado como Paul Volcker en lugar de como Arthur Burns.
Al igual que un niño que quiere ser John Wayne en lugar del Pato Lucas, Powell y su fuerte USD de tipos de interés se niega a ver la pila de deuda de 31T$ que tiene delante y que hace imposible ser un renacido Volcker, que en 1980 se enfrentó a una pila de deuda mucho menor de 900B$.
En resumen, la América de Powell de 2023, a diferencia de la América de Volcker de 1980, no puede soportar la subida de tipos o un USD fuerte.
O dicho de forma aún más sencilla: Powell no puede ser Volcker.
¿Podría alguien en el edificio Eccles recordárselo?
Condenados de cualquier manera
Yellen o Powell, QT o QE, dólar fuerte o dólar débil, el sistema financiero mundial está condenado.
O bien endurecemos los mercados de bonos y, por lo tanto, los mercados de valores hacia una caída libre y un desastre económico, o bien aflojamos y facilitamos la liquidez hacia una pesadilla inflacionaria.
Como he dicho tantas veces: Elige tu veneno: depresión o hiperinflación.
O quizás ambos… es decir, estanflación.
De cualquier manera, por supuesto, Powell, y la economía estadounidense, ahora está condenado. Y sólo puede culpar a Greenspan, Bernanke, Yellen, a sí mismo y a años de fantasía de clic de ratón.
Supercore (IPC) Mentiras desde lo Alto
Mientras tanto, continúan las mentiras, las matemáticas retorcidas y la desinformación a nivel de Premio Nobel…
La semana pasada, por ejemplo, recordé a los lectores el último intento de DC de falsear la inflación, que de otro modo se sentiría humanamente, retocando una escala de inflación del IPC ya retocada (es decir, falsa).
Pero si esa comedia no fuera ya lo bastante cómica, demos ahora la bienvenida nada menos que a Paul Krugman a este escenario de abierta teatralidad disfrazada de datos económicos.
Según uno de los últimos tuits de economista neoliberal de Krugman, “el IPC ‘supercore’ de 3 meses está por debajo del objetivo de inflación del 2% de la Fed”, lo que naturalmente tuvo a esos igualmente rabiosos dramaturgos económicos del WSJ casi galvánicos con “buenas noticias” teatrales.
Hmmm.
Lo que ni Krugman ni el WSJ parecían reconocer es que el IPC “supercore” excluye los alimentos, la energía, la vivienda y el precio de los coches usados, así que sí, absolutamente, si se quitan todas las cosas que realmente cuestan mucho dinero, la inflación no es ningún problema… ¡Bravo!
Tal desvergonzado mal uso de los datos y titulares, por supuesto, es casi tan desvergonzado como el mal uso de la política monetaria que hemos estado disfrutando desde el Programa de Alivio de Activos en Problemas….
Pero como se dijo la semana pasada, tales trucos desesperados de lo alto seguirán aumentando a medida que los problemas financieros mundiales hagan lo mismo.
Un punto de inflexión histórico
La asombrosa falta de responsabilidad de los zorros que custodian nuestro gallinero financiero será algún día materia de los libros de historia, suponiendo que la propia historia no se cancele, ya que parece que el estudio de la economía ya ha abandonado la sala.
Lo mejor que podemos esperar de los mismos “expertos” que han llevado a la economía mundial hacia un precipicio matemáticamente inevitable son ahora palabras vacías y matemáticas retorcidas, como se ha dicho anteriormente.
Semejante deslealtad por parte de nuestros generales financieros en vísperas de una derrota económica estratégica y táctica sin precedentes de su propia cosecha me recuerda a oficiales sentados a kilómetros de las trincheras mientras los inversores se lanzan “a lo loco” hacia una hilera de cañones apuntando directamente a sus confiados pechos.
En resumen: enfermizo.
El oro: Un teniente mucho más leal
El oro fue un activo mucho más leal que las acciones y los bonos en los turbulentos tiempos de 2022; y dado que 2023 se augura aún peor, podemos esperar una mayor lealtad de esta supuesta “bárbara reliquia” del pasado.
Con la inflación desgarrándose y la guerra ardiendo, muchos siguen argumentando que el oro no hizo lo suficiente.
Hmmm…
Pero el oro en todas las divisas menos el USD (véase más arriba) discreparía.
Además, y como se ha argumentado muchas veces, la fortaleza del USD no se mantendrá, como ya han demostrado los movimientos del precio del oro este año.
La futura fortaleza y subida del oro es, por tanto, fácil de prever, ya que el oro no sube, las divisas sólo bajan.
Así de sencillo.
¿Tienes oro?
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