Por Tom Luongo
Y la Fed ha ganado. En palabras del embajador Kosh de la clásica serie de televisión Babylon 5, “La avalancha ha comenzado. Es demasiado tarde para que los guijarros voten”.
Durante casi los dos últimos años he sido una voz casi solitaria en el desierto que cuestionaba la ortodoxia financiera sobre el comportamiento de la Reserva Federal. Todo empezó con una pregunta inocente, aunque no abiertamente ingenua, allá por junio de 2021: “¿Podría la Reserva Federal estar bajándose realmente del tren globalista?”.
Cuando hice esa pregunta fue apenas unos días después de la reunión del FOMC del 16 de junio de 2021 donde la Fed tendría que intervenir y defender el dólar estadounidense. La debilidad del dólar durante la presidencia de Trump no podía durar para siempre. Incluso entonces no tenía una buena respuesta sobre cómo lo harían.
Solo sabía, intuitivamente, que tenían que hacerlo.
Por aquel entonces no había indicios de que la Fed estuviera preparada para empezar a subir los tipos. Pero al elevar el tipo de pago de los Repo Inversos un 0,05% por encima del tipo de los fondos federales, la Fed inició la avalancha de fortaleza del dólar estadounidense que ha persistido hasta hoy.
Y los guijarros que gritaban “¡Pivote!” han sido sistemáticamente arrollados por la inversión del flujo de dólares estadounidenses desde el extranjero de vuelta a casa, que ahora se extingue a un ritmo sin precedentes.
Fue esa respuesta extrema del mercado a la tasa RRP lo que me llevó a formular esa pregunta. Ni más ni menos.
Las implicaciones de esa pregunta fueron de gran alcance. Me llevó a plantearme toda una serie de preguntas sobre las repercusiones. Escribí sobre algunas de ellas en los días posteriores a la cumbre de Ginebra en la que el presidente “Biden” y Vladimir Putin pactaron un alto el fuego en Ucrania. En ese artículo no lo dije todo bien, pero el punto principal, que la Reserva Federal ya no estaba dispuesta a seguir adelante con la destrucción de la formación privada de capital, se ha mantenido más que cierto.
Este es el punto más importante:
La Fed está ahora dispuesta, creo yo, a ir a la guerra con Davos sobre el futuro del dinero y no están dispuestos a entregar las llaves de la tienda de golosinas a un montón de comunistas europeos, por lo menos mientras también cortan Wall St. completamente fuera del Nuevo Orden Mundial…
… El plan {Davos} es bastante obvio en este punto: entregar las llaves de la formación de capital a los bancos centrales y destruir toda evaluación de riesgos. Los bancos comerciales no son necesarios. Sólo se financiarán los proyectos socialmente aceptables en el futuro. Esto es lo que quiere Christine Lagarde con su nueva Bolsa Verde totalmente europea que presentó en Ankara la semana pasada.
Pero lo que ahora tengo claro es que Davos fue a por la teta demasiado rápido en la noche del baile de graduación en el Eschaton. Es demasiado, demasiado pronto y la aceleración está dejando al descubierto sus flancos. ¿Por qué China y los EEUU van ir a la guerra sobre COVID-19 y las cuestiones comerciales cuando están siendo manipulados en ella por un montón de eurócratas con delirios de suficiencia?
Fue la posibilidad de que la Fed, que en última instancia responde a los intereses de la banca comercial de EEUU, está persiguiendo su propia agenda que exploré en un podcast reciente con Danielle Dimartino Booth, con la esperanza de obtener su perspectiva sobre esta lente ampliada de la política de la Fed en lugar de centrarse sólo en la inflación. En mi opinión, Danielle cumplió con creces.
Una de las mayores quejas sobre las políticas de la Fed desde la crisis financiera de 2008 ha sido que ha actuado como el Banco Central del Mundo, en lugar de como el Banco Central de Estados Unidos. Lo que me parece hilarante, honestamente, si no un poco patético, es que en el momento en que la Fed comienza a actuar como un banco central nacional, el lamento y el crujir de dientes viene de todos los rincones.
Me lo esperaba de los globalistas y los buitres a los que les encanta tomar los dólares de coste cero de la Fed y apalancarlos para emplumar sus propios nidos y construir sus propios imperios privados en el sistema bancario en la sombra. Sin embargo, no esperaba esto del espacio de la economía alternativa.
Es como si la Reserva Federal se hubiera convertido en el saco de boxeo de todo el mundo y ya está.
Vale, se acabó la cháchara. Volvamos a la avalancha que nos ocupa.
Piensen en 2021, o incluso a principios de 2022, y recuerden que nadie podía siquiera concebir dónde estaríamos hoy: el tipo de los fondos federales en el 4,75%, probablemente llegando al 5% en menos de dos semanas, y la estructura temporal de los mercados de futuros del dólar admitiendo a regañadientes un tipo terminal entre el 5,50% y el 5,75%.
Argumenté enérgicamente que para que el presidente del FOMC, Jerome Powell, hiciera que esta nueva política monetaria soberana de EEUU se mantuviera, tendría que “hacer un Volcker” y subir los tipos agresivamente. Esto expondría las mentiras de la administración “Biden” sobre la deflación y la necesidad de billones más en fondos de ayuda COVID-19 – el proyecto de ley Build Back Better.
Destaparía quién en el Capitolio estaba alineado con la Fed y los bancos de Nueva York que representa, o, al menos, quién tenía su respaldo -Kyrsten Sinema (D-AZ) y Joe Manchin y quién estaba trabajando activamente contra ellos: Joe Biden, la vicepresidenta de la Reserva Federal, Lael Brainard, el Partido Demócrata y la mayor parte del Partido Republicano y la secretaria del Tesoro, Janet Yellen.
Incluso cuando yo estaba haciendo estos argumentos nunca pensé que Powell realmente lo haría.
Luego lo hizo.
Y aquí estamos hoy (bueno, el cierre del 3 de marzo).
Cuando digo que los mercados accedieron a regañadientes al programa de la Fed me refiero a que hace apenas un mes todas estas curvas estaban señalando un “Pivote” de la Fed en el 5% y que ocurriría en junio. Ahora los Futuros de los Fondos de la Fed están esencialmente planos en el 5,45% hasta diciembre.
Pero estas curvas están poniendo de relieve para mí exactamente lo que he estado predicando durante los últimos dos años. La Fed, a través de agresivas subidas de tipos y cambios fundamentales en su transmisión de la política monetaria, ha puesto la mayor carga sobre los mercados del dólar estadounidense en el extranjero, no a nivel nacional.
Además, cada cambio importante en la política, las declaraciones procedentes de Powell y los próximos cambios en los propios mercados del dólar estadounidense han respaldado esta idea.
Todo esto se estaba produciendo en el contexto de un cambio gradual en los cimientos de los mercados del dólar estadounidense, introducido gradualmente a lo largo de un periodo de cinco años: el paso del LIBOR como tipo de indexación de la deuda en dólares estadounidenses a nivel mundial al SOFR.
En la actualidad existen tres grandes mercados de futuros para coordinar la oferta de dólares estadounidenses a lo largo del tiempo: el Eurodólar, los Fondos Federales y, ahora, el SOFR.
Pero, en última instancia, todos ellos estaban supeditados al LIBOR porque era de ahí de donde los mercados monetarios a un día tomaban directamente sus referencias. Los mercados de futuros reaccionaron a la llamada del LIBOR.
Recordemos que en enero de 2022 tuvo lugar la penúltima fase de la sustitución del LIBOR por el SOFR. Fue entonces cuando toda la nueva deuda de EEUU tuvo que hacer referencia al SOFR como tipo de referencia, en lugar del LIBOR. El LIBOR terminaba el 30 de junio de 2023.
Tenga presente esa fecha. Porque se cierne sobre todo lo que está sucediendo actualmente.
Vuelve a lo que he estado diciendo durante más de un año, la Fed no está subiendo los tipos para combatir la inflación.
La Reserva Federal está subiendo los tipos para drenar los mercados de dólares en el extranjero y obligar al comercio de dólares en el extranjero a tomar sus señales del coste nacional de los dólares según el precio SOFR, no LIBOR.
Si todavía no se ha convencido de este argumento, es justo, pero entonces ¿por qué la curva de futuros del eurodólar, a la primera señal de que los mercados de bonos finalmente creen que la Fed va en serio con lo de no “pivotar”, cotiza significativamente por encima de los mercados de futuros de los fondos federales y del SOFR? (véase el gráfico de las curvas de rendimiento más arriba).
Que el diferencial sea positivo (¡26 puntos básicos positivos!) significa que la demanda de dólares estadounidenses en el extranjero es mucho mayor que la demanda interna. Ese diferencial es el umbral del dolor, no para la Reserva Federal, sino principalmente para el BCE y el Banco de Inglaterra.
Por mucho que queramos culpar a la Reserva Federal de todo lo que está ocurriendo, la creación de chivos expiatorios no es más que un mecanismo de supervivencia ante la incapacidad o la falta de voluntad para conciliar lo que está ocurriendo con lo que nos gustaría que ocurriera.
Son un reflejo de nuestra ansiedad por aquello que no podemos controlar. Y se puede argumentar que lo he hecho con mi incesante invocación al hombre del saco de Davos que acecha entre bastidores, y, de nuevo, es justo.
Pero por eso profundizamos y hacemos las preguntas necesarias para determinar dónde están los incentivos de cada uno y cómo reaccionarían ante presiones específicas cambios de política o de personal.
Adiós eurodólares, hola SOFR
Hace dos años, la idea de que el SOFR sustituiría con éxito a los eurodólares como curva de rendimiento del mercado mundial para los dólares estadounidenses era irrisoria. Cuando se introdujo el SOFR en 2017, se hizo de forma escalonada con un plan de implantación de cinco años, que culminó con el mandato de enero de 2022. El SOFR era el tipo de indexación de EEUU y punto.
En diciembre de 2021 los futuros del SOFR negociaban alrededor de 290.000 contratos al día. Según este informe de IFR a partir de cifras de la CME, el volumen subió a 964.000 contratos.
El volumen medio diario de futuros del SOFR alcanzó los 964.000 contratos en las dos semanas que finalizaron el 4 de febrero, según la bolsa de derivados CME Group, por encima de los 290.000 de diciembre y más de cinco veces superior al nivel de septiembre.
Eso fue el año pasado, menos de un mes antes de que Powell empezara a exprimir los mercados de eurodólares hasta la muerte.
Oh, pero esperen que hay más desde febrero de 2022:
Pero los futuros del SOFR también han acortado distancias este año con los futuros del eurodólar, los contratos vinculados al Libor que han sido durante mucho tiempo un pilar de los mercados de negociación de tipos y que los futuros del SOFR están llamados a suplantar por completo a partir de mediados de 2023. Los volúmenes de futuros SOFR en proporción a los contratos Eurodólar han llegado a alcanzar el 37% este mes, frente a una media del 10% en el último trimestre de 2021.
“Ha habido un cambio significativo en el comportamiento en los últimos meses y ahora estamos viendo un crecimiento exponencial en la actividad de futuros SOFR. Se están batiendo récords casi a diario”, afirmó Mark Rogerson, responsable de productos de tipos de interés para EMEA en CME Group.
“Pensábamos que se produciría una aceleración hacia 2022, cuando las directrices normativas sirvieran de catalizador. Ahora estamos en un punto en el que hemos alcanzado la masa crítica en futuros SOFR: la liquidez es más que suficiente para casi todas las necesidades de los clientes”.
¿Aún no estás convencido? Hace un año, el SOFR representaba el 37% del negocio del Eurodólar. Entonces avancemos hasta febrero de este año con un comunicado de prensa de la propia CME.
CME Group, el principal mercado de derivados del mundo, ha anunciado hoy nuevos hitos en el crecimiento de sus contratos de derivados SOFR, con un récord en un solo día de 7.558.467 futuros y opciones SOFR negociados y un interés abierto (OI) récord de 35.698.298 contratos el 12 de enero…
…En las dos primeras semanas de enero de 2023, el volumen medio diario (ADV) de futuros y opciones sobre SOFR negociados alcanzó los 4.674.007 contratos. En lo que va de mes, el ADV de futuros sobre SOFR de enero de 2023 equivale al 572% del ADV de futuros sobre eurodólares y el ADV de opciones sobre SOFR equivale al 1.334% del ADV de opciones sobre eurodólares.
Vaya.
Si esto fuera un combate con premio, lo habrían suspendido por nocaut técnico hace dos rondas.
Oh, pero espera, ya lo han hecho. Ya ves, esto es por lo que te he engañado durante todo este artículo. Uno, porque soy un gilipollas y dos, porque también lo son los tipos que dirigen el CME.
La CME anunció en octubre que suspendía la negociación de sus contratos de futuros y opciones sobre futuros en eurodólares con fecha posterior al 30 de junio de 2023. El último día de negociación será el 14 de abril. Para un poco más de diversión puede consultar el informe diario de Futuros SOFR de la CME.
Creo que la avalancha es ahora tan fuerte que podría oírse desde el espacio. Pobres guijarros.
El SOFR acabó con el eurodólar porque ése era el objetivo último de la Fed y de Nueva York: sustituir el tipo mundial del dólar por uno nacional en el que el capital tuviera que negociarse aquí.
El mundo no se rige por lo que quieren Europa o Hong Kong, sino por lo que necesita Estados Unidos.
Esto estabiliza nuestro sistema bancario, recuperando el poder que la Fed había cedido bajo Greenspan, Bernanke y Yellen y recordando a todos los demás quién dirige Bartertown.
Y lo que es más importante, devuelve la liquidez de todo el mundo a los mercados estadounidenses, sentando las bases para un futuro en el que Davos no controle DC. Esto tiene otras implicaciones, pero las dejaré para la segunda parte.
La pregunta que les dejo es la siguiente: “¿Hay otra avalancha mayor más arriba en la montaña?”.
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