Por John Rubino
Las últimas décadas de dinero anormalmente fácil han creado un mundo de “riesgo moral” en el que un número ridículo de personas pidieron prestado mucho más de lo que debían.
Ahora, con el dinero cada vez más escaso, no sólo las empresas y los particulares, sino también algunos gobiernos se enfrentan a la parte “de repente” de ese viejo refrán sobre la quiebra.
Japón es el ejemplo paradigmático de este lento camino hacia el precipicio financiero, que luego se precipita rápidamente.
Así es como funciona para un gobierno, en 10 pasos.
Paso 1: acumular una deuda masiva. El estallido de una burbuja inmobiliaria en la década de 1990 enfrentó al gobierno japonés a la disyuntiva de aceptar una recesión brutal en la que la mayor parte de la deuda se eliminara por impago, o simplemente rescatar a todos los bancos y empresas de construcción zombis y esperar lo mejor. Eligieron los rescates, y la deuda federal pasó del 40% del PIB en 1991 al 100% del PIB en 2000.
Paso 2: Bajar los tipos de interés para minimizar el gasto en intereses. Pagar un 6% por una deuda equivalente al 100% del PIB sería ruinosamente caro, así que el Banco de Japón bajó los tipos de interés a medida que aumentaba la deuda, manteniendo así el coste de los intereses del gobierno en niveles tolerables.
Paso 3: Seguir endeudándose prácticamente sin coste. Mientras bajaban los tipos de interés, a las empresas zombis que absorbían fondos públicos se les unió un creciente número de jubilados que empezaron a cobrar las versiones japonesas de la Seguridad Social y Medicare.
Como resultado, el gasto público siguió aumentando y los déficits siguieron creciendo, intensificando aún más la presión para bajar los tipos de interés. El Banco de Japón empezó a comprar bonos con yenes de nueva creación para forzar la bajada de los tipos de interés a cero e incluso por debajo (lo que significaba que los compradores de papel público japonés que quedaban en el sector privado pagaban realmente por el privilegio).
Como ahora el gobierno ganaba dinero pidiendo prestado, no parecía haber razón para parar, y la deuda se disparó hasta el actual 262% del PIB, que podría ser la cifra más alta jamás registrada por un gobierno importante.
Paso 4: Experimentar una inflación repentina y aguda. En 2022, toda esa nueva moneda causó finalmente la inflación que los críticos del dinero fácil habían estado prediciendo. El coste oficial de la vida en Japón aumenta ahora a un ritmo anual del 4%, lo que hace que el rendimiento real de un bono del Estado a cero por ciento sea del -4%.
Paso 5: Experimentar una caída de la moneda. Mientras la mayoría de los bancos centrales se endurecían para combatir la inflación, el Banco de Japón siguió comprando bonos para mantener bajos sus tipos de interés. Los inversores se dieron cuenta de este diferencial de rendimiento y dejaron de comprar papel denominado en yenes, lo que provocó una fuerte caída del tipo de cambio del yen frente al dólar estadounidense.
Paso 6: Permitir a regañadientes que suban los tipos de interés. También en 2022, el Banco de Japón se dio cuenta de que, a menos que quisiera comprar todo el papel que estaba emitiendo el gobierno, tendría que permitir que los tipos de interés subieran un poco. Lo que hicieron rápidamente, del 0% al 0,25% y luego al 0,5%.
Paso 7: Se ven abrumados por los gastos de intereses. Ahora toda la deuda emitida o refinanciada por el gobierno de Japón conlleva un coste. Supongamos que el rendimiento medio aumenta hasta el 0,5% actual. En una deuda equivalente al 260% del PIB, los gastos por intereses equivalen al 1,3% del PIB, una carga aplastante que se añade a los ya enormes déficits, aumentando la deuda total y, por tanto, los gastos por intereses en el futuro.
Ahora viene la parte “de repente
Todo lo anterior ha sucedido o está sucediendo. Los siguientes pasos están programados para un futuro próximo:
Paso 8: Intentar desesperadamente bajar los tipos. El Banco de Japón, consciente de que el aumento de los gastos por intereses supone la bancarrota nacional, intenta detener e invertir la tendencia comprando aún más deuda pública con cantidades cada vez mayores de yenes de nueva creación.
Pero los demás bancos centrales del mundo son mucho más lentos a la hora de relajar la política monetaria, por lo que la diferencia entre los rendimientos del papel japonés y los de, por ejemplo, Estados Unidos y Alemania, sigue aumentando.
Paso 9: Observar impotentes cómo se desploma el yen. Con la deuda pública aumentando parabólicamente y sin nadie más que el Banco de Japón dispuesto a comprar el tsunami de papel resultante, Japón entra de lleno en el terreno de la Teoría Monetaria Moderna, en la que el gobierno simplemente se financia a sí mismo con moneda de nueva creación.
El resto del mundo, reconociendo las implicaciones inflacionistas, se deshace del yen y el tipo de cambio de la moneda entra en caída libre. Una moneda a la baja aumenta el coste de las importaciones, lo que incrementa la inflación, que debilita aún más el yen, presionando al alza los tipos de interés, y así sucesivamente, en lo que los autores de titulares llaman una “espiral de la muerte”.
Décimo paso: Fin del juego. Japón se ve obligado a una devaluación oficial/reajuste monetario que limita su capacidad para gastar e inflar en el futuro. Todos los que confiaron en el gobierno y mantuvieron la antigua moneda se empobrecen, mientras que los que reconocieron la estafa y convirtieron el efectivo y los bonos del gobierno en activos reales se enriquecen. Es una historia conocida. Pero esta vez le ocurre a un país serio.
Preguntas
La posibilidad de que un gran país se despeñe por un precipicio financiero plantea interrogantes sobre el alcance de sus efectos y sobre cómo pueden prepararse los inversores estadounidenses. Y, por supuesto: “¿Cómo nos ponemos cortos en Japón? Este tema se tratará en otro artículo la semana que viene.
About Author
