En la primera parte de esta serie les contaba que la guerra por el dólar había terminado porque la pesadilla de la política monetaria nacional, los futuros del eurodólar, perdieron la batalla contra el SOFR, el nuevo estándar para fijar el precio del dólar.
El ignominioso final del sistema del eurodólar es un estudio de la evolución de los mercados, cuando un nuevo sistema sustituye a otro antiguo. Los sistemas antiguos no mueren de la noche a la mañana. No se enciende un interruptor y nos despertamos en una nueva realidad, a menos que seamos protagonistas de una novela de Philip K. Dick.
Hace más de una década consideré que las respuestas al hecho de que el presidente Obama sacara a Irán del sistema SWIFT eran el principio del fin del sistema del petrodólar. El objetivo era sacar a Irán de los mercados mundiales del petróleo cerrándole el paso al sistema dominante de pagos en dólares.
Por necesidad, Irán abrió el comercio con sus principales socios exportadores, sobre todo India, en algo distinto al dólar. India e Irán iniciaron un comercio de “bienes por petróleo”, o como lo llamó Bloomberg en su momento, “Junk for Oil”.
El palo de las sanciones creó un nuevo mercado para fijar el precio del petróleo iraní y una forma de eludir el monopolio del comercio de petróleo en dólares estadounidenses. India, que lucha con enormes déficits por cuenta corriente debido a su elevada factura de importación de energía, acogió el comercio como una forma de disminuir la presión sobre la rupia.
Irán necesitaba mercancías. Se hicieron algunos trueques y se produjeron los primeros cortes superficiales en el sistema del petrodólar.
Con el tiempo, Turquía se unió a la lucha, viendo la oportunidad de actuar como intermediario aceptando oro en sus bancos de los clientes de Irán y liquidando con Irán en dólares o lo que fuera.
Turquía fue el primer país que convirtió el oro en un activo de reserva al 100%, desafiando las normas de capital de Basilea I para facilitar este comercio. Las “reservas” de oro de Turquía se dispararon gracias a ello.
Más de 10 años después estamos viendo cómo el eje del petrodólar, Arabia Saudí, se plantea seriamente tomar otras monedas para su petróleo. El petrodólar nunca iba a morir de la noche a la mañana, siempre iba a morir a medida que el coste de hacer negocios en dólares aumentara para hacer del uso de otras monedas un mejor camino para comprar/vender petróleo.
Cada vez que Estados Unidos recurría al pozo de las sanciones para forzar la conformidad, más “sistemas estelares se le escapaban de las manos”, por citar a la princesa Leia. Si bien hoy en día bromeamos sobre nunca “ir a toda pastilla”, esta es solo otra forma de decir que tampoco deberías amenazar nunca con bombardear a alguien con armas nucleares.
Trump fue a las sanciones nucleares contra Irán en 2018. Fracasó.
“Biden” y Davos fueron nucleares con Rusia en 2022, yendo más lejos que incluso Trump. Y fracasaron aún más. Todo lo que hicieron fue elevar el costo de usar dólares en las mentes de los mejores clientes del dólar.
Cuando el marco coste/beneficio se invierte, el comportamiento cambia en consecuencia.
En el mundo del dinero, dado que no tenemos nada parecido a verdaderos mercados de capitales, sino más bien politizados, la política es lo que más altera esa estructura de coste/beneficio. Esto significa que, al analizar la reacción del mercado a los datos del día a día, escuchar la lectura de la hoja de té de los comentaristas se convierte en un ejercicio de perseguirse el rabo a través de un desierto de espejos retóricos si no se incluyen los cambios políticos.
Así que, con esto en mente, tenemos que analizar los cambios estructurales de los mercados desde una perspectiva política para ver cómo se presenta realmente el futuro. No es que los mercados no tengan voz en el asunto, es que si se analiza la política a través de la lente del capital que fluye hacia donde se le trata mejor, entonces el resultado futuro es bastante predecible si no se pone en marcha una política competidora para redirigir ese flujo de capital más adelante.
En este sentido, el análisis financiero en mercados politizados se describe mejor con políticas de corte que con celdas de salida de hojas de cálculo.
La gente quiere petróleo. Lo comprarán independientemente de lo que Davos o “Biden” o cualquier otro diga al respecto. Hasta que no se sustituya el propio petróleo, ningún cambio político cambiará fundamentalmente el mercado del petróleo, a menos que se destruya la cadena de suministro que sustenta la industria petrolera.
Y analizar los fundamentos de la oferta y la demanda de petróleo en este caso es una tontería cuando hay actores malignos que afectan materialmente a la oferta y la demanda de petróleo y están incentivados para “jugar con las estadísticas”. No es que estas cifras carezcan de valor, sino que deberían descontarse en gran medida hasta que se evalúen los cambios políticos.
Rendimientos decrecientes del socialismo
Al final, todos los mercados responden de forma predecible a la ley de la utilidad marginal decreciente. Si no lo crees, entonces eres un maltusiano y admites públicamente que eres un imbécil incapaz de aceptar resultados que no puedes percibir personalmente.
En esta categoría incluyo a los del “pico del petróleo”.
También pongo en esta categoría a los creyentes en el cambio climático. Sí, por la propiedad transitiva de las matemáticas retóricas, acabo de llamarlos a todos imbéciles.
La solución de Davos a sus problemas de sobreprometer los entregables del socialismo financiado a través del dólar es incumplir esas promesas a través de la inflación monetaria global utilizando la guerra con Rusia y China como tapadera y el Cambio Climático como la razón por la que es necesario.
Esto es para salvarse a sí mismos y asegurar el control totalitario para su posteridad en el próximo ciclo de la historia.
Pero la historia demostrará que están equivocados. Porque, al final, no se puede luchar contra un río que fluye más de lo que se puede alterar la masa del comportamiento humano con respecto a sus preferencias. Si quieren conducir un coche, comer un filete, vivir en una casa, poseer un arma o tener un hijo, lo harán.
Puedes retrasarlo o encarecerlo, pero ese gasto es un arma de doble filo, porque como dijo Margaret Thatcher: “El problema del socialismo es que al final te quedas sin el dinero de los demás”.
Piensa en el sistema del eurodólar como la máxima expresión del OPM, que es un homófono de “hopium”.
Si realmente quieres cambiar su comportamiento, tienes que darles más zanahoria que palo. Este appraoch trabajó durante décadas para guiarnos hacia sus uniones distópicas tecnocráticas más perfectas mientras el dinero se abaratara progresivamente durante el estándar de reserva del dólar.
Este sistema se rompió en 2008 y en 2011 obligó al mundo, a través de una Reserva Federal obediente, a dar a luz el Estándar Coordinado de Bancos Centrales, donde todos los principales bancos centrales se turnarían para inflar un sistema de crédito que se desinfla.
Pero volvamos a la Utilidad Marginal Decreciente. La ley simplemente establece que la adquisición de la siguiente unidad de una cosa, cualquier cosa (agua, dinero, alimentos, dólares de crédito, etc.), vale menos para una persona que la unidad anterior. Actuamos para aliviar nuestra necesidad percibida de protegernos contra la incertidumbre futura. Así, en temporada de huracanes, los floridanos nos abastecemos de agua embotellada, propano, papel higiénico, alimentos en conserva, etc.
Se supone que el precio nos dice cuándo debemos dejar de abastecernos y evaluar realmente lo que es importante para nosotros. Dejaré para el final mi despotrique sobre las leyes “antisoborno”.
Esta verdad sobre la acción humana frente a la escasez y la abundancia es lo que crea la “reacción opuesta” newtoniana a la subida/caída de los costes.
Es lo que siempre aplasta los temores del pensamiento maltusiano contra el parabrisas de la historia.
Así que, aunque se puede intimidar a la gente para que actúe en contra de sus resultados preferidos durante un tiempo aumentando los costes de la desobediencia para que sean mayores que el rendimiento marginal del desafío, con el tiempo se produce una inversión de ese marco de coste/beneficio.
Para la Reserva Federal y los intereses bancarios nacionales, la mejor manera de llegar a su fin preferido, una estructura de costes del dólar estadounidense impulsada a nivel nacional, significaba ofrecer gradualmente al mercado una alternativa mejor que el antiguo sistema o los eurodólares.
El SOFR es un tipo colateralizado, entregado al mercado por el mercado de dólares. Es un producto de tipos de interés fundamentalmente superior al LIBOR, que es una cifra elegida de la nada por 18 bancos de dudoso carácter y motivaciones aún más dudosas.
Los futuros del eurodólar se fijan sobre la base del LIBOR y, debido a que el LIBOR se inscribía previamente en todos los instrumentos de deuda y derivados de deuda antiguos que existían, el LIBOR era la cola que movía al perro de la política monetaria.
El despliegue de cinco años del SOFR se hizo para introducir el mejor sistema y escalonarlo para permitir que el mercado llegara a la conclusión “correcta” de que es superior. Si el SOFR no fuera un producto superior al LIBOR, por mucho que la Reserva Federal intentara imponerlo en el mercado, éste lo habría rechazado.
Los futuros sobre eurodólares habrían seguido siendo un mercado vibrante y líquido hasta el último día y habrían puesto en evidencia a la Fed.
Pero el SOFR era un producto superior, que destetaba gradualmente a los mercados del LIBOR. Ahora todavía hay un montón de deuda indexada al LIBOR y mucha gente mantiene la esperanza de que todo esto no sea más que un mal sueño, pero no lo es.
En lo que va de año se ha producido un repunte en los préstamos que han pasado del Libor al tipo recomendado por la Reserva Federal para la financiación a un día (Sofr), pero todavía queda por hacer la transición “de un volumen enorme”, dijo.
Según KKR, de los préstamos, muchos de los cuales están en manos de CLOs, que aún deben adaptarse, alrededor del 55% corre el riesgo de volver al tipo preferente, que es del 7,75%, frente al 4,5% del Sofr, si no encuentran una vía de transición antes de la fecha límite.
Esa diferencia podría perjudicar a los prestatarios con mucha deuda y calificaciones crediticias más bajas, como CCC o B-, ya que aumentan sus posibilidades de rebajas, y también pone en aprietos a los prestamistas, como los CLO, que se miden por el número de CCC e impagos de sus vehículos, dijo Reback.
“Es un riesgo importante para el mercado de préstamos”, afirmó.
Atrapados entre Escila (un diferencial de 25 puntos básicos sobre el LIBOR) y Caribdis, el 3,50%, el resultado es inevitable. Cualquiera que se resista probablemente espera un cambio de política de última hora que le ayude. Si tuviera que adivinar esos holdouts están en Blackrock tratando de chantajear a la Fed como chantajearon al Banco de Inglaterra el verano pasado sobre las obligaciones de pensiones del Reino Unido.
No sé si la situación es análoga, pero desde luego huele así.
Los BRICS y la senda dorada
Tuve a Vince Lanci en el podcast recientemente para discutir esto mismo, cómo reemplazar un viejo sistema por uno nuevo gradualmente.
Había estado pensando en remonetizar el oro, espoleado por un Twitter Spaces que hicimos en el que hablábamos de bonos del Tesoro canjeables por oro, o como dijo Vince, “lanzar el oro a la curva de rendimiento”.
Al igual que la caída del petro y del euro-dólar, la remonetización del oro no puede ocurrir de la noche a la mañana. En su lugar, algo así tiene que suceder con el tiempo. Una vez más, utilizar más la zanahoria que el palo es el camino mejor y más sostenible.
Los mercados están pidiendo a gritos una solución al lío actual -quieren menos deuda, incluso menos deuda apalancada, menos guerras, más descentralización-, pero todo el mundo tampoco quiere verse reducido a Bartertown y todo lo que eso implica.
Así pues, la mejor manera de conseguirlo es indicar al mercado que eso es exactamente lo que se quiere. Esto empieza con la política. En el caso de la Reserva Federal, empieza por no disculparse en absoluto por las consecuencias políticas de una política monetaria agresivamente restrictiva.
El presidente del FOMC, Jay “Baller” Powell, nos lo dio esta semana al testificar ante el Comité Bancario del Senado.
Powell reiteró su mantra de “tipos más altos durante más tiempo”. Pero, a diferencia del pasado, los mercados le están escuchando. Todavía hay resistentes que intentan socavar a la Reserva Federal, pero dejaré al BCE y al Banco de Japón fuera de la discusión por ahora. Los mercados de renta fija lo aceptan a regañadientes, pero la curva de rendimientos de la deuda del Tesoro estadounidense sigue invertida.
Pero lo más significativo es que Powell dijo a la senadora Cynthia Lummis que la Reserva Federal no tiene en cuenta la situación fiscal en el Capitolio a la hora de hacer política monetaria. (H/T Jim Bianco).
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Interesting passage from Powell's testimony today: pic.twitter.com/SuKSba2oJW
— Jim Bianco biancoresearch.eth (@biancoresearch) March 8, 2023
Lean ese pasaje con atención y verán que este Presidente del FOMC no está por encima de decirle al Congreso lo que tiene que hacer. Puede que no creas a Powell, pero sabemos que hay formas de salir de este lío fiscal y monetario si nos comprometemos a hacerlo, en lugar de echar gasolina al fuego socialista que la Administración “Biden” acaba de hacer con su propuesta presupuestaria.
Además, lo que no dicen Powell y otros en posición de apoyarle es lo que acecha al otro lado del Corredor Internacional de Transporte Norte-Sur (INSTC), un creciente marco internacional para el comercio totalmente fuera del control o de las amenazas del establishment político occidental y sus monos sancionadores de bofetadas que llamamos jefes de Estado.
Powell puede ver la desdolarización escrita en la pared y sabe que ahora es el momento de frenar esa tendencia y encontrar una manera de hacer que el dólar sea más fiable. Pero, una vez más, sólo puede ocuparse de una parte de la ecuación: la política monetaria. El lado fiscal y regulador sigue estando firmemente controlado por, francamente, comunistas de mierda; viejos y aterrorizados intereses coloniales en Europa y el noreste de EEUU que ven pasar su tiempo y se niegan a aceptarlo con gracia.
Gente que preferiría quemar el mundo hasta los cimientos antes que dejarlo caer en manos de los que consideran “la ayuda”.
Pero “la ayuda” ya no está indefensa ante el gran matón del dólar estadounidense. Tienen un plan y lo están ejecutando. Ese plan implica claramente el retorno del oro como activo para equilibrar los libros de comercio para reconstruir la confianza global y si los EEUU y Europa no dejan de actuar como niños mimados con derecho en el escenario mundial, dejarán el gradualismo y un día nos despertaremos en una realidad diferente.
Este era el verdadero mensaje de Powell al Congreso esta semana. Es el claro imperativo geopolítico que tenemos ante nosotros. Pero si no empezamos a recorrerlo ahora voluntariamente, el sistema monetario superior acabará superándolo y el capital fluirá hacia donde mejor se le trate.
Esta es la futura elección política con la que tenemos que hacer las paces. Porque si no lo hacemos, me acuerdo de un viejo chiste malo que oí por primera vez cuando era adolescente. “¿Qué es lo último que pasa por la cabeza de una mosca antes de chocar contra el parabrisas de tu coche?”.
“Es el culo”.
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