Por Jan Nieuwenhuijs
Al vender y recomprar inmediatamente parte de sus reservas de oro, el banco central de Curaçao y San Martín consiguió utilizar su cuenta de revalorización del oro para compensar pérdidas en 2021.
Dado que muchas otras autoridades monetarias también registran pérdidas en la actualidad -y que no hay límite para revalorizar el oro frente al dinero fiduciario-, este truco podría utilizarse en todo el mundo para sanear los balances de los bancos centrales.
¿Qué es una cuenta de revalorización del oro?
Una cuenta de revalorización del oro (GRA) es una partida contable que registra las ganancias (o pérdidas) no realizadas de los activos en oro. Cuando el precio del oro sube, como inevitablemente ocurre a largo plazo, los activos en oro aumentan de valor y, al mismo tiempo, la GRA se hincha.
A modo de fórmula:
GRA = valor actual del oro en el mercado – coste de compra del oro
La GRA suele formar parte de los fondos propios (patrimonio neto) de un banco central, mientras que no forma parte de su capital (una definición más restringida de los fondos propios)*. Según sus propias normas, los bancos centrales no pueden utilizar sus GRA para cubrir pérdidas generales.
Las pérdidas de los bancos centrales consumen su capital, posiblemente empujándolo a fondos propios negativos. Para las entidades privadas, un patrimonio negativo significa que están en quiebra, ya que sus pasivos superan a sus activos.
Los bancos centrales, sin embargo, pueden continuar sus operaciones con fondos propios negativos, aunque ello puede interferir en la política monetaria y deteriorar su independencia y credibilidad. Una pendiente resbaladiza: cuando se pierde la credibilidad de un banco central, se pierde todo. De ahí que los bancos centrales prefieran tener una posición de capital saneada.
A finales de 2022, el banco central holandés (DNB) reveló que estaba sufriendo pérdidas debido a la subida de los tipos de interés tras años consecutivos de Quantitative Easing (QE). Durante el QE compró bonos del gobierno nacional que rendían casi nada con las reservas recién creadas.
Cuando el Banco Central Europeo ordenó al DNB que subiera los tipos de interés para combatir la inflación, sus gastos por intereses de los pasivos de reserva superaron los ingresos por intereses de sus activos, lo que equivale a una pérdida.
El gobernador del DNB, Klaas Knot, fue entrevistado sobre las pérdidas y el debilitamiento del balance en octubre de 2022. Knot mencionó la posible necesidad de los contribuyentes holandeses de recapitalizar su banco central, tal y como prescriben los estatutos de la UE. Sin embargo, también mencionó la GRA del DNB como respaldo de solvencia:
“El balance de los bancos centrales holandeses es sólido porque también tenemos reservas de oro y la cuenta de revalorización del oro es de más de 20.000 millones de euros, que puede que no contemos como capital, pero está ahí”.
Basándome en las observaciones de Knot, y en un intercambio de correos electrónicos que tuve con anterioridad con el banco central alemán, especulé con que el DNB y otros bancos centrales podrían cambiar las normas contables de sus GRA para absorber pérdidas. ¿Por qué dejar que los contribuyentes paguen la factura si se pueden utilizar las GRA? Más recientemente, descubrí un resquicio legal por el que algunos bancos centrales pueden utilizar sus GRA con este fin.
Cómo utilizó el Banco Central de Curaçao y San Martín su Cuenta de Revalorización del Oro
Curaçao y San Martín son dos pequeñas islas del Caribe, ambas parte del Reino de los Países Bajos. Al no estar incluidos en la zona del euro, estos países tienen su propia moneda: el florín antillano neerlandés (símbolo local NAf, código internacional ANG).
El banco central de Curaçao y San Martín (CBCS) empezó a registrar pérdidas en 2020 debido a la disminución de los ingresos por intereses, que se aceleró en 2021. A finales de 2020, el CBCS poseía 420.395 onzas troy de oro fino.
Su posición patrimonial era de 1.341 millones de NAf, de los cuales su GRA representaba 1.275 millones de NAf. Dado que la GRA constituye una gran parte de los fondos propios de la CBCS, era tentador utilizar parte de ella cuando se enfrentaba a pérdidas.
En 2021, la CBCS decidió vender y recomprar inmediatamente 2.945 onzas de oro para convertir una ganancia no realizada en una ganancia realizada que compensara las pérdidas. El valor del oro negociado fue de 9,55 millones de francos suizos. En la página 51 de su Informe Anual 2021 se muestra que el metal se vendió y recompró exactamente al mismo precio, lo que implica que las operaciones se realizaron fuera del mercado.
La ganancia realizada es el valor del oro negociado (9,55 millones de francos suizos) menos el precio de compra histórico del oro negociado (352,05 francos suizos) multiplicado por el peso del oro negociado (2.945 onzas).
9,55 millones de francos belgas – (352,05 francos belgas por onza * 2.945 onzas) = 8,51 millones de francos belgas.
Obsérvese que las reservas totales de oro de la CBCS no cambiaron. El cargo por las transacciones de oro es que el coste histórico de compra de las reservas totales de oro de la CBCS aumentó en 8,51 millones de francos nicaragüenses, que es otra forma de decir que su GRA disminuyó en 8,51 millones de francos nicaragüenses**.
La CBCS amortiguó las pérdidas utilizando una pequeña parte de su GRA, con lo que mantuvo una posición de capital saneada.
Conclusión
En mi artículo anterior teorizaba que el sistema monetario internacional puede desapalancarse y estabilizarse mediante un aumento sustancial del precio del oro. Más oro (un valor más alto) en los balances de los bancos centrales aumenta la proporción de activos duros (oro) frente a activos crediticios internacionales (divisas), y de activos duros frente a pasivos crediticios.
Las GRA más grandes (más valor) pueden utilizarse para cancelar los bonos de los gobiernos nacionales en los balances de los bancos centrales, y aliviar así la carga de la deuda soberana. Otras pérdidas, como las comentadas anteriormente, también pueden ser absorbidas por las GRA.
Para que los bancos centrales puedan acceder a sus GRA, o bien tienen que deshacerse de las normas contables que ellos mismos redactaron, o bien encontrar una contraparte para vender y comprar oro (fuera del mercado) y materializar los beneficios. Los beneficios pueden utilizarse para atenuar las pérdidas, ayudando a los bancos centrales a mantener su credibilidad al no operar con fondos propios negativos.
Lo que describo arriba rima con una declaración del gobernador del banco central alemán (Bundesbank) de 2018:
Los activos de reserva [de oro] de Alemania… son un ancla importante que apuntala la confianza en el valor intrínseco del balance del Bundesbank. La importancia del oro ha crecido a lo largo de la historia, primero como medio de pago y después como cimiento de la estabilidad del sistema monetario internacional.
Una de las razones por las que se prohíbe utilizar las GRA para absorber pérdidas es que, una vez agotadas por completo, un descenso del precio del oro provocaría que las GRA se convirtieran en negativas, dañando el patrimonio de los bancos centrales. Precisamente lo que intentan evitar.
Para bancos centrales como el DNB y el BuBa -que compraron su oro durante Bretton Woods a 35 dólares la onza- este riesgo es irrelevante. El precio del oro nunca volverá a caer a 35 dólares. Los bancos centrales también pueden optar por apoyar el precio del oro para utilizar sus GRA y no ver cómo se vuelve negativo.
El tamaño de las GRA es infinito porque el oro es el único activo financiero universalmente aceptado que no se puede imprimir. Denominadas en monedas emitidas por los bancos centrales, no hay límite para el precio del oro y, en consecuencia, para el tamaño de las GRA.
Notas
*Los bancos centrales utilizan sus propias normas contables, y los términos y definiciones no son homogéneos. En comparación con mis anteriores artículos sobre este tema, he ajustado algunos términos.
**El precio medio de compra de las reservas de oro del CBCS pasó de 352,05 NAf por onza el 31 de diciembre de 2020 a 372,3 NAf el 31 de diciembre de 2021. La diferencia (20 NAf) multiplicada por las existencias totales de oro de la CBCS (420.395 onzas) es de 8,51 millones de NAf, que es exactamente la cantidad que la CBCS tomó de su GRA.
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