¿Qué significa para las acciones el fin de las subidas de tipos de la Fed?

Por MN Gordon

Según el informe de esta semana del Departamento de Comercio, el PIB estadounidense aumentó a una tasa anualizada del 1,1 por ciento durante el primer trimestre de 2023. Los expertos pensaban que el PIB crecería un 2 por ciento. Se equivocaron.

A estas alturas, es muy posible que el PIB ya haya retrocedido. No lo sabremos hasta que se publique el informe del segundo trimestre del Departamento de Comercio a finales de julio. Mientras tanto, cabe hacerse una pregunta importante:

¿Es una recesión alcista o bajista para las acciones?

La semana que viene, tras la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de los días 2 y 3 de mayo, se prevé que la Reserva Federal suba los tipos de interés en 25 puntos básicos. De este modo, el tipo de interés de los fondos federales se situará entre el 5% y el 5,25%.

También se prevé que ésta será la última subida de tipos de este ciclo. Que la Fed mantendrá entonces los tipos de interés, antes de recortarlos a finales de año para contrarrestar la recesión.

Los recortes de los tipos de interés son comúnmente reconocidos como alcistas para las acciones y estimulantes para la economía.

En el Prisma Económico tenemos algunas reservas.

En resumen, esperamos que se produzca una gran purga bursátil que lleve a los principales índices a mínimos inimaginables. También esperamos que esto coincida con el recorte y la quema de los tipos de interés. He aquí por qué…

La última vez que la Reserva Federal subió los tipos de interés hasta el 5,25% fue el 29 de junio de 2006. Si recuerdan, la Fed hizo una pausa y mantuvo el tipo de los fondos federales en el 5,25% durante unos 15 meses. A continuación, el 18 de septiembre de 2007, la Reserva Federal recortó los tipos 50 puntos básicos.

Muchas cosas sucedieron bajo la superficie durante esos 15 meses en los que el tipo de los fondos federales se mantuvo en el 5,25%. Se formaron grandes tensiones, ya que este tipo era relativamente más alto que el de los años anteriores. En junio de 2003, por ejemplo, el tipo de los fondos federales tocó el 1,00 por ciento, y se mantuvo así hasta junio de 2004.

El crédito barato genera deudas incobrables

Cuando el crédito es barato, las oportunidades de pedir prestado y gastar dinero son mucho más manejables. Cuando los tipos de interés son muy bajos, los consumidores, las empresas y los gobiernos pueden hacer que su flujo de caja les permita hacer compras que, de otro modo, serían extravagantes.

Pero cuando el tipo de interés de los fondos federales es del 5,25% y los mercados crediticios están más restringidos, el flujo de caja se queda corto. Las deudas no se pagan y entran en mora. Se producen impagos.

Sin embargo, los efectos del crédito barato que genera deudas incobrables tardan en filtrarse en la economía. Los sectores que dependen en gran medida de la financiación para mover productos -como el inmobiliario y el automovilístico- suelen ser los primeros en verse afectados. Mientras, la demanda de fideos ramen secos, que incluso con la inflación actual pueden comprarse con calderilla, se mantiene estable.

Cuando la Reserva Federal situó el tipo de interés de los fondos federales en el 5,25% en junio de 2006, y luego señaló una pausa, hubo una sensación de alivio. Los economistas profesionales pensaban que lo peor ya había pasado. Creían que el estrés de unos tipos de interés más altos ya se había hecho realidad.

De hecho, el 17 de mayo de 2007, el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, pronunció un discurso ante el Banco de la Reserva Federal de Chicago, en el que dijo:

“El lío de las hipotecas de alto riesgo es grave pero está en gran medida contenido. Dados los factores fundamentales existentes que deberían apoyar la demanda de vivienda, creemos que el efecto de los problemas en el sector de las hipotecas de alto riesgo sobre el mercado inmobiliario en general será probablemente limitado”.

¿Creía lo que decía? Porque en el preciso momento en que pronunció estas palabras, el mercado inmobiliario del país se estaba pudriendo delante de sus narices. ¿No lo olía?

Sembrando las semillas del caos

Al parecer, a Bernanke le faltaba olfato. Porque cuando Bear Stearns estalló en marzo de 2008, Bernanke se apresuró de nuevo a descartarlo. El 8 de junio de 2008, Bernanke, dijo:

“El riesgo de que la economía haya entrado en una recesión sustancial parece haber disminuido en el último mes más o menos”.

Al mismo tiempo, Bernanke reducía drásticamente el tipo de interés de los fondos federales. Lo redujo del 5,25% en septiembre de 2007 a una horquilla del 0,00% al 0,25% en diciembre de 2008. Tal vez pensó que esto estimularía la economía y haría subir las acciones.

Pero entonces, el 15 de septiembre de 2008, Lehman Brothers estalló y los mercados de crédito se congelaron como la tundra de Alaska. Tres días más tarde, Bernanke, junto con Hank “mi pistola de agua es un bazuca” Paulson, fueron al Congreso y exigieron un mega-rescate del sistema financiero.

El 18 de septiembre de 2008, en una reunión de emergencia en el Capitolio, Bernanke dijo a Nancy Pelosi, Barney Frank y Chris Dodd: “Si no hacemos esto mañana, no tendremos economía el lunes”.

Dos meses después de disparar la bazuca de Paulson, Bernanke comenzó el QE1. Al hacerlo, corrompió los mercados financieros y la economía sin fin… y sembró las semillas del caos financiero y económico actual.

Durante este tiempo, mientras el tipo de los fondos federales se reducía drásticamente y la QE empezaba a inundar los mercados financieros de liquidez, el mercado de valores no subió. Al contrario, bajó.

El S&P 500, por ejemplo, alcanzó un máximo de 1.586 puntos en octubre de 2007. Luego cayó lentamente hasta los 1.200 en agosto de 2008. Durante este tiempo, los inversores pensaron que estaban comprando la caída. Que la Reserva Federal había diseñado un aterrizaje suave. Pero se equivocaron.

En septiembre de 2008, el S&P 500 caía en picado como un cuervo común sobre un animal recién atropellado. Llegó a un mínimo de 666 el 6 de marzo de 2009. Esto supuso un descenso del 58% de arriba a abajo. Fue brutal. Sin embargo, también fue la oportunidad de compra de su vida.

¿Qué sentido tiene?

Qué significa para las acciones el fin de las subidas de tipos de la Fed

Aquí, en las montañas boscosas del este de Tennessee, la vegetación es tan densa que cierra la vista adyacente. Los Hollers, como los llaman en el sur de los Apalaches, son indetectables. Y en un instante, las cosas pueden ir terriblemente mal.

Por ejemplo, Dennis Martin. El 14 de junio de 1969, se perdió en un sendero de las Smoky Mountains y nunca se le volvió a ver. Aproximadamente 1.400 trabajadores de búsqueda y rescate -incluyendo la Guardia Nacional, Boinas Verdes y Boy Scouts de América- recorrieron estrechos transectos a través de un área de 56 millas cuadradas.

Todo lo que se encontró fueron huellas que conducían a un arroyo, un zapato y un calcetín. Martin desapareció sin dejar apenas rastro.

¿Adónde fue? ¿Se lo comió un oso negro?

A día de hoy, nadie lo sabe. Es un misterio sin resolver.

¿Qué hacer con él…

Como acabamos de documentar, la Fed dejó de subir los tipos en junio de 2006. El S&P 500 siguió subiendo hasta octubre de 2007. La Fed empezó a bajar los tipos en septiembre de 2007. El mercado de valores no tocó fondo hasta marzo de 2009, 18 meses después de que se iniciaran los recortes de tipos.

“La historia no se repite, pero a menudo rima”, es un tópico que suele atribuirse a Mark Twain. No sabemos si lo dijo realmente. Y no nos importa. La idea, sin embargo, es edificante.

Las tensiones que asolan los mercados financieros y la economía en 2023 son ciertamente diferentes de las de 2008.

El mundo ha cambiado radicalmente en estos 15 años. Pero si se escucha con oído entrenado, hay rimas similares.

A saber, hay:

• Enormes cantidades de deuda incobrable que los tipos de interés relativamente más altos de los últimos 14 meses han dejado al descubierto.

• El mercado inmobiliario comercial está absolutamente frito.

• Los fondos de pensiones, en busca de rentabilidad, tienen en sus manos una bolsa de activos respaldados por garantías que se erosionan.

• Al mismo tiempo, el S&P 500 sigue estando muy sobrevalorado en relación con su media histórica.

Por ello, el probable fin del ciclo de subidas de tipos de la Fed la semana que viene no significa que estemos fuera de peligro. Más bien, significa que estamos entrando en el bosque…

Y, suponiendo que la Fed empiece a recortar los tipos en octubre de este año, el S&P 500 podría no salir del bosque hasta que toque fondo en abril de 2025.