Por Alf Peccatiello
Recientemente:
- 1) El presidente brasileño Lula preguntó por qué todos los países deben estar vinculados al dólar estadounidense en lugar de comerciar en su propia moneda.
- 2) Los países BRICS concluyeron acuerdos para comerciar entre sí en sus propias monedas.
Entonces, ¿ha comenzado la desdolarización?
Llevamos décadas oyendo hablar de la próxima desdolarización.
Pero nunca llega a producirse.
Para entender por qué y cuáles son los verdaderos obstáculos que hay que superar para una verdadera desdolarización de nuestro sistema monetario, primero tenemos que entender cómo funciona el sistema del USD.
En un sistema económico globalizado se desea comerciar con el mayor número posible de socios de forma fluida.
Cuando Brasil exporta sus materias primas a China o Japón y el comercio se realiza en USD, Brasil acumula dólares estadounidenses.
En otras palabras, hoy en día el dólar estadounidense es la divisa mundial (de reserva) preferida: más del 80% de las transacciones mundiales de divisas y más del 50% de los intercambios y pagos mundiales se realizan en dólares estadounidenses.
Y lo que es más importante, en los últimos 30 años los competidores no han podido alterar este dominio masivo del USD: ¿por qué?
Bueno, es porque ser el dólar estadounidense parece divertido y un ”privilegio desorbitado” desde fuera.
Pero desempeñar el papel de moneda de reserva mundial no es fácil.
Empecemos por el lado de los activos.
Cuando Brasil exporta materias primas en USD más de lo que gasta en USD para importar cosas del exterior, el país acumula reservas de divisas en USD.
Estos USD entran en el sistema bancario nacional y, en última instancia, el Banco Central local es responsable de gestionar este colchón de reservas de divisas, lo que significa mantener estos dólares seguros y líquidos.
En nuestro sistema monetario, mantener el dinero ”seguro y líquido” significa evitar el riesgo de crédito e invertir en mercados profundos y líquidos que garanticen una rotación indolora en caso necesario.
El mercado del Tesoro estadounidense destaca como líder mundial en este campo: con más de 20 billones de dólares, líquido y respaldado por un profundo ecosistema de repos, cumple todos los requisitos.
La ausencia de controles de capital, las raíces democráticas y el Estado de Derecho refuerzan este argumento.
Y lo que es más importante, una amplia oferta de bonos del Tesoro de EEUU (léase: déficit) proporciona al resto del mundo lo que necesita: un activo seguro y líquido donde reciclar los ingresos en USD de sus operaciones globales.
A medida que aumenta el comercio mundial, el mundo necesita más bonos del Tesoro.
¿Cuál es la alternativa potencial al dólar y los bonos del Tesoro?
¿Japón?
Su mercado de deuda pública está absorbido en más de un 60% por el Banco de Japón, y ha habido varios días seguidos (¡!) en los que no se ha negociado con los JGB.
¿Europa?
¿Con una unión monetaria tan frágil pero no fiscal, y los únicos países AAA potencialmente capaces de proporcionar al mundo garantías seguras (Bunds alemanes) en lugar de aferrarse a la austeridad durante décadas?
¿China? ¿Brasil? ¿Rusia?
Te enfrentas a una combinación de controles de capital (China), falta de democracia/estado de derecho (Rusia), corrupción y frecuentes episodios de inflación de dos dígitos (Brasil)…
…¿quieres asumir estos riesgos al almacenar tus reservas de divisas, ganadas con tanto esfuerzo y acumuladas con la venta de tus bienes y servicios en el extranjero?
La verdad es que los bonos del Tesoro estadounidense no tienen un competidor válido como vehículo global donde invertir las reservas de divisas.
Ser el USD no es fácil: ¡hay que proporcionar un activo líquido y en constante crecimiento donde las divisas extranjeras puedan reciclar sus reservas de divisas!
Y esto también es cierto para la otra cara de la moneda: la deuda.
Los países extranjeros también querrán endeudarse en tu moneda.
La deuda exterior denominada en USD es enorme, y hace que una desdolarización ordenada no sea más que un cuento de hadas.
Las entidades de fuera de EEUU han acumulado 12 billones de dólares de deuda denominada en USD: esto se debe a que para financiar negocios globales que venden cosas en USD… bueno, necesitas deuda en USD.
No puedo insistir en lo importante que es entender este concepto: si quieres romper este sistema y ”Desdolarizar”, necesitas desapalancar un sistema de deuda de 12 billones de dólares.
Digamos que Brasil quiere salirse del sistema global del USD mañana.
La salida de Brasil de las operaciones denominadas en USD obstaculizaría sus entradas orgánicas de USD, y las empresas brasileñas se verían asfixiadas por la escasez de USD, ya que tendrían que reembolsar y refinanciar su deuda en USD.
Si no venden en dólares, ¿de dónde sacan los dólares?
Verán, cuando se desapalanca un sistema basado en la deuda, o bien el denominador de la deuda (el USD) está subiendo, o bien se está asistiendo a acontecimientos geopolíticos tectónicos (por ejemplo, guerras) en los que está en juego el orden mundial.
En el caso anterior, o bien las empresas brasileñas se verían obligadas a:
Pujar por dólares en efectivo para tratar de mantener el servicio de su deuda en dólares o tendrían que impagarla, con lo que perderían toda credibilidad y acceso a los mercados internacionales de crédito.
Una reversión ordenada del dólar es un cuento de hadas. Una verdadera desdolarización de nuestro sistema puede ocurrir y ocurrirá con el tiempo, pero no será ordenada.
Vendrá con acontecimientos geopolíticos tectónicos y la transición a otro sistema será muy dolorosa.
Por eso se sigue oyendo hablar de ello, pero nunca sucede.
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