Peter Sutherland, reconocido Energy Investor, argumenta que un conjunto único de contingencias históricas ha ocultado un problema inminente para el mercado del petróleo, que ha sido “retrasado” por eventos e intervenciones sin precedentes, pero no negado.
Peter y su equipo cree que en las próximas 6 a 8 semanas el mercado sufrirá una agitación extrema.
SESGO DE RECENCIA
Apenas se puede leer un artículo sobre el petróleo sin que se hable de la supuesta “debilidad” del crudo desde los máximos de junio pasado, a menudo acompañada de crímenes gráficos de rigor que muestran precios más bajos mes tras mes. Estos gráficos, por supuesto, seleccionan un pico de precios del ST para hacer que la demanda se ha desplomado de algún modo.
Esto no tiene sentido e ignora las extraordinarias maniobras de SPR (Streategic Pretoleum Reserve) que se emplearon tras la invasión rusa. En pocas palabras, si ~ 600kb/d se vierten de la SPR, los precios del petróleo deben caer, y lo hicieron.
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Pero hay un elefante en la habitación: si la demanda fuera realmente “tan” terrible y se vierte esa cantidad de petróleo en el mercado, sabemos desde marzo de 2020 lo que sucede. Los precios desaparecerían. Pero eso no es lo que ha ocurrido. El Brent a $80 no es consistente con una recesión global. Nunca lo fue.
El petróleo estaría mucho más bajo si la economía se hubiera desmoronado de verdad. Pero no es así, por una razón.
SIGMA SIGMA SIGMA
En marzo, cuando llegó el pánico bancario impulsado por los tipos – “no exactamente ex nihilo”, pero tampoco ampliamente pronosticado- el dolor para ciertos HF Macro y de Materias Primas fue rápido. Durante un periodo de 4 días, sucesivos movimientos de tipos de 3 Sigma obligaron a destacados participantes en el mercado del petróleo a deshacerse de la longitud financiera.
Si Rokos y Pierre A, por ejemplo, se ven obligados a deshacerse a la vez, el mercado de papel del petróleo se deshará con ellos. Gamma negativo exacerba el movimiento y los tanques de crudo. Pero uno debe preguntarse: ¿es un Cisne Negro -con probabilidades de ~50 millones a uno?- ¿es sinónimo de colapso macroeconómico? No del todo.
Es decir, un desapalancamiento forzoso y una reducción del VaR por parte de los comercios de materias primas específicas NO significa por sí mismo que la materia prima subyacente esté condenada.
OPEP-PLUS
Una de las malas interpretaciones que se comenten sobre el petróleo está relacionado con los recortes de producción de la #OPEP.
En concreto, el tiempo que transcurre hasta que los recortes se reflejan en los datos de la EIA. El mercado físico del petróleo se mueve lentamente. Un petrolero cargado en KSA tardará unos 44 días en llegar al Canal de Navegación de Houston. Por lo tanto, los recortes que “comienzan” el 1 de mayo no afectarán a los datos de la EIA hasta mediados de junio.
Esto lleva a expertos inexpertos a pronunciar prematuramente que los recortes “no están funcionando” o que no importarán. Estos datos confirman que los recortes son reales y se dejarán sentir a mediados de junio. Datos, no conjeturas.
Obligatorio SPR bbls
A finales de junio, la última tanda de ventas “planificadas” de reservas de petróleo (26 mm de barriles) se agotará, justo cuando empiecen a aplicarse los recortes de la OPEP. Aquí radica el problema: los macroturistas del petróleo se han deshecho de largos y cortos de ciertas categorías en el momento “exactamente equivocado”.
Niños jugando en la arena antes de que llegue el maremoto. A finales de junio, los inventarios comenzarán a reducirse a un ritmo que obligará a la Casa Blanca a tomar una decisión: vaciar aún más el SPR, arriesgándose a un retroceso político y a quemar pólvora en un año no electoral, o quedarse de brazos cruzados mientras se conoce la magnitud de la crisis del petróleo, así como del desequilibrio del mercado del crudo y hasta que el petróleo se dispare en el segundo semestre.
Ninguna de las dos opciones es atractiva para la administración, pero creemos que se permitirá que el mercado se “caliente” en la segunda mitad de 23. Si es así, la probabilidad de que el mercado se caliente es muy alta. De ser así, la probabilidad de que el crudo alcance máximos históricos en los próximos meses no es desdeñable.
CHINA
Los osos del petróleo quieren que el mercado crea que la demanda china es escasa y que seguirá siéndolo “indefinidamente”. Esto, francamente, es ingenuo. Ya hemos visto que Xi se arriesgará a perder la cara-Covid-cero walkback-para apuntalar la economía y mantener a la gente fuera de las calles.
Y si bien hay problemas reales con China y su mercado inmobiliario, en especial, con respecto a la demanda de petróleo la aguja se está moviendo más alto y no más bajo. En otras palabras, es engañoso sugerir que China, por sí sola, será un viento en contra material hasta el punto de suprimir la demanda “global”, especialmente a la luz de la India.
INDIA
La creciente población del subcontinente, unida a una insaciable demanda de energía, contribuirá a impulsar el actual (incipiente) superciclo del petróleo, que muchos ya han dado por perdido. De hecho, en cuestión de meses, la reciente debilidad del crudo no será más que una neblina de gasóleo en el crepúsculo de Bhiwadi.
Retrasado no es cancelado. Los precios no son el petróleo. La demanda no es débil. Y la trayectoria del crudo en los próximos meses será marcadamente alcista. Puedes apostar en contra, pero perderás.
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Peter Sutherland es inversor en energía de Houston, Texas.
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