Por TD
¿Puede la Reserva Federal navegar por un camino estrecho y matar a la inflación de precios, mientras que la dirección de la economía a un aterrizaje suave?
Durante una entrevista en CNBC Squawk Box, el analista financiero Jim Grant expresó sus dudas.
Comparó la tarea de Jerome Powell con la del capitán Chelsey Sullenberger cuando se vio obligado a aterrizar un avión de US Airways en el río Hudson tras una emergencia en pleno vuelo, nada de que Powell “no es Sully”.
Grant continuó explicando que aunque las cosas no parezcan tan mal ahora, están saltando remaches en la economía.
El informe de nóminas no agrícolas de junio arrojó un crecimiento del empleo más débil de lo esperado y un crecimiento de los salarios más fuerte de lo previsto. Grant dijo que éste podría ser el primer tufillo a estanflación, y calificó el informe de empleo de “pequeño chisporroteo” de finales de los setenta.
Dijo que subraya la dificultad a la que se enfrenta la Reserva Federal en su intento de frenar la inflación de los precios sin llevar a la economía a una profunda recesión.
Me recuerda un poco al Capitán Sully en el Hudson. Hace falta mucha precisión y no poca suerte para hacer lo que dicen que van a hacer, que es librarnos de las consecuencias de 10 años de tipos artificialmente bajos”.
Uno de los presentadores señaló que la Fed también está tratando de reducir su balance, algo que no salió muy bien cuando intentó hacerlo allá por 2018. Como recordarán, el endurecimiento cuantitativo estuvo en “piloto automático” hasta que el mercado bursátil tocó fondo en otoño de 2018. A finales de 2019, el banco central había vuelto a la flexibilización cuantitativa.
Grant dijo que el balance de la Fed se parece mucho al de Silicon Vally Bank antes de su colapso.
Se parece mucho a los bancos que no sobrevivieron a marzo porque tienen una inmensa pérdida de mercado a mercado, superior a 900.000 millones de dólares a 31 de marzo. Y están perdiendo cantidades sustanciales en operaciones. … Sus pérdidas son mucho mayores que su capital. Así pues, la propia Fed es un símbolo de las dificultades del mundo en el que ahora se normalizan los tipos”.
La Fed afirma que esto no importa: es sólo contabilidad. Grant está de acuerdo en que no es exactamente un problema práctico, pero sí “uno simbólico de gran importancia”.
El mundo, a su manera adaptativa, está asimilando el hecho de que los tipos de interés no sólo han sido bajos, sino que se han duplicado. Han llevado a la gente a hacer cosas que no habrían hecho si sólo hubieran podido saber dónde acabarían los tipos reales, es decir, los tipos legítimos determinados por el mercado”.
Incluso con la mala actuación de la Fed, no hemos visto que los problemas se manifiesten en los mercados. Grant señaló que el Índice de Condiciones Financieras de la Fed de Chicago sigue indicando que el entorno financiero actual sigue siendo “fácil”, incluso después de todos los rumores y la subida de tipos.
Por tanto, hay una diferencia, como alguien dijo recientemente, entre endurecimiento y restricción. Y según los estándares de la era Volker, la política monetaria aún no es restrictiva. Y sin embargo, hay signos innegables de endurecimiento en todas las finanzas”.
Grant señaló el creciente número de quiebras.
Los remaches están saltando, como fuera de escena. Y la pregunta para la Reserva Federal, la pregunta para todos nosotros, es si las consecuencias de estos tipos que se están aplicando ahora y de estos ejemplos de rigor, ¿superarán los intentos de la Reserva Federal?”.
¿Es esto una repetición de 2008, cuando las cosas parecían ir bien durante un tiempo, y todo el mundo juraba que los problemas estaban contenidos? ¿O es Jerome Powell realmente el capitán Sullenberger?
Es un buen tipo, Jay Powell, pero creo que no es Sully”.
Y Grant dijo que cree que la analogía de 2008 es válida en términos de problemas financieros que disminuyen y luego vuelven.
¿Cuántas veces hemos visto que cosas que parecían no importar de repente importan?”.
Entonces, ¿han sido suficientes los contratiempos que ha experimentado la economía en los últimos 18 meses para corregir los excesos de la Reserva Federal en la última década? Grant dijo que le sorprendería que la Fed fuera capaz de orquestar este agradable aterrizaje suave.
Confieso que en parte es mi temperamento. Simplemente no estoy preparado para concebir que la Reserva Federal pueda, con todos sus errores, finalmente no meter la pata… Creo que las distorsiones creadas por estos tipos, y por la expectativa de la intervención de la Fed, han sido tan generalizadas y tan profundas que es muy poco probable que este sea el alcance de la corrección de esas cosas”.
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