Por TD
Durante la última década, Zoltan Poszar ha sido posiblemente el mayor experto del mundo en los feos matices y arcanerías de los mercados monetarios mundiales (y más recientemente, en cómo los mercados financieros y físicos se superponen en el tablero geopolítico).
Sin embargo, en medio de todo el caos de Credit Suisse, el antiguo experto en todo lo relacionado con las “tuberías” de los mercados mundiales de financiación ha decidido independizarse.
El nombre de su nueva empresa es Ex Uno Plures, “y me dedicaré a investigar para los inversores institucionales y a asesorar a los inversores institucionales sobre las tuberías”, explica Poszar al comienzo de este debate con el podcast Odd Lots de Bloomberg.
El antiguo hombre de Credit Suisse expone el concepto de “Bretton Woods III” y la dinámica cambiante de la economía mundial, explicando que la idea tradicional de un mundo unipolar dominado por el dólar estadounidense está cambiando, y que estamos entrando en una era en la que múltiples divisas desempeñarán un papel importante.
En pocas palabras, señala, el sistema financiero mundial está experimentando un “divorcio monetario” de la hegemonía del dólar estadounidense y se está volviendo más multipolar.
“Ya sabes, estos temas:
La desdolarización
La remonetización del oro
El uso de monedas digitales de bancos centrales para construir un sistema financiero nuevo
El petroyuan
La facturación en renminbi de las materias primas y los bienes comercializados en el futuro”.
Zoltan destaca el creciente interés en Occidente por reducir la dependencia de las cadenas de suministro chinas y ser más autosuficientes en áreas clave.
Por otro lado, en Oriente, la atención se centra en desvincularse del sistema financiero occidental y eliminar los riesgos de su relación con el dólar estadounidense y las instituciones financieras occidentales.
“Si nos adentramos en un mundo en el que el comercio no se factura mayoritariamente en dólares… ya no es una maquinaria en la que los dólares se crean al margen, los dólares se acumulan al margen. Y la cuestión es cómo reciclar los dólares ganados para que vuelvan al mercado de financiación y tipos”.
Menciona que se han producido acontecimientos que indican un alejamiento del dólar estadounidense como moneda dominante, como el uso del renminbi (moneda china) para facturar materias primas y el creciente uso de monedas digitales de bancos centrales (CBDC).
“Estamos empezando a ver pruebas de que cada vez más operaciones con materias primas se liquidan en renminbi… puede haber mucho terreno que el renminbi podría ganar”.
Zoltan sugiere que los CBDC podrían crear una nueva red de bancos centrales corresponsales, facilitando la liquidación directa de transacciones internacionales entre bancos centrales en lugar de depender de bancos corresponsales.
Al establecer esta red de Estado a Estado y de banco central a banco central, independiente de los centros financieros occidentales y del dólar, Zoltan cree que podría ofrecer una alternativa al actual sistema basado en el dólar.
“En este mundo unipolar… habría que imaginar bancos centrales corresponsales”.
En cuanto al papel de los CBDC, Zoltan sugiere que pueden formar parte de la internacionalización del RMB. Los CBDC pueden ayudar a captar RMB offshore y aprovechar las líneas swap con el Banco Popular de China (PBOC).
Destaca el solapamiento entre los países que planean o dirigen CBDC y la red de líneas swap con el PBOC. Zoltan señala que cada vez son más las operaciones con materias primas que se liquidan en renminbi, y que la proporción de esta moneda en la financiación del comercio ha ido en aumento, lo que indica un posible aumento de su importancia en los próximos años.
“El oro es definitivamente un tema que está volviendo… cada vez vemos más en los datos que especialmente los países que no están alineados geopolíticamente con EEUU están rehuyendo los bonos del Tesoro y el dólar y comprando oro en su lugar”.
También subraya la necesidad de replantearse el papel de los bancos centrales como operadores de última instancia en el mercado de divisas, especialmente para el Este y el Sur del mundo, en el contexto de los CBDC y el sistema de corresponsalía entre bancos centrales.
Zoltan cree que la evolución de la dinámica del comercio mundial y la aparición de múltiples opciones de divisas para los pagos tendrán implicaciones significativas para los mercados de financiación y de tipos en dólares.
Menciona que si los países tienen la opción de pagar los productos básicos en distintas divisas, como dólares, renminbi u oro, esto podría remodelar el mercado de swaps de divisas y la demanda de dólares. La acumulación de reservas de dólares por parte de países como China también podría verse afectada si pueden utilizar su propia moneda para importar materias primas, reduciendo la necesidad de grandes reservas de dólares.
“Puedes pagar dólares por petróleo, pero también puedes pagar renminbi por petróleo. Pero si eres un minero de oro, también puedes pagar el petróleo con oro… Simplemente elegirías el que fuera más barato”.
Cambiando su enfoque de lo global a lo local, el sabio del mercado monetario menciona que las soluciones ideadas por la Reserva Federal para abordar los problemas de liquidez, como el Programa de Financiación a Plazo Bancario (BTFP), fueron potentes y sorprendentes.
Reconoce que el programa BTFP recibió respuestas dispares, ya que algunos lo consideraron acertado en el marco de la normativa de Basilea III, mientras que otros lo criticaron por socavar potencialmente la necesidad de gestionar el riesgo de tipos de interés en las carteras de los bancos. No obstante, Zoltan cree que el BTFP ya forma parte del sistema y que probablemente seguirá siendo una característica estándar.
Destaca la importancia del BTFP para sostener el mercado del Tesoro, impidiendo que los bancos liquiden bonos sumergidos y causen potencialmente más tensiones en el mercado. El programa ofrece a los bancos un mecanismo para acceder a la liquidez sin perturbar el mercado y forma parte del andamiaje del sistema financiero.
Señala que, aunque no se aplique un seguro de depósitos generalizado, la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) actúa como amortiguador entre la institución con problemas y la Reserva Federal, garantizando que los préstamos de la Fed estén asegurados a su satisfacción.
Zoltan explica que el sistema bancario probablemente abordará los problemas caso por caso. Aunque puede haber problemas en las carteras de crédito y en los libros de préstamos inmobiliarios comerciales, así como una posible consolidación en todo el sistema bancario, hay palancas de las que la Reserva Federal puede tirar para ayudar a resolver los problemas.
Señala que los intereses sobre las reservas proporcionan a los bancos un flujo constante de ingresos por intereses, lo que indirectamente puede ayudar a precargar su base de capital.
Zoltan también menciona el papel de instituciones más grandes como JPMorgan y la posibilidad de que bancos como Wells Fargo, que aún tienen capacidad de balance no utilizada, ayuden a resolver problemas si es necesario. Subraya que, aunque puede haber microdesplazamientos y retos en áreas específicas, el sistema bancario en general está bien, y la clave es anticiparse y posicionarse adecuadamente.
“Creo que el sistema bancario está bien por ahora… Habrá consolidación en todo el sistema bancario. Pero hay muchas palancas que la Fed puede mover para ayudar a sanear las cosas”.
En cuanto a la banca en la sombra, Poszar explica que si se cumple su tesis sobre la facturación del comercio mundial en divisas distintas del dólar, podría suponer un alivio para los balances de los bancos de importancia sistémica mundial (GSIB).
El desplazamiento de las funciones de creación de mercado y de divisas a los balances de los bancos centrales y la migración de los bancos corresponsales a los bancos centrales corresponsales beneficiaría potencialmente a los bancos estadounidenses, permitiéndoles utilizar sus balances para otros fines.
“En cuanto a la banca en la sombra… Creo que, con el tiempo, esto aliviará el balance de todos los GSIB, porque la creación de mercados de divisas, las líneas de crédito proporcionadas exclusivamente en dólares estadounidenses… son el pan de cada día de JP Morgan, Bank of America y Citibank”.
Sugiere que a medida que el sistema bancario en la sombra se enfrente a los problemas crediticios e inmobiliarios, el sistema bancario podría convertirse en una fuente de fortaleza, aportando tanto capital como capacidad de balance.
“Es mejor sufrir esas pérdidas en entidades no bancarias que en bancos, porque las crisis bancarias son cosas muy desagradables”.
Zoltan concluye señalando que el concepto de banca en la sombra ha evolucionado, y se centra en la nueva frontera de las funciones financieras tradicionales que migran a los balances de los bancos centrales, las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) y las distintas divisas.
En su opinión, este cambio impulsará los tipos y los mercados de financiación en el futuro y pretende centrarse en cartografiar y comprender este nuevo terreno de la banca en la sombra.
Por último, Poszar destaca el hecho de que “en los datos del FMI y en los del Consejo del Oro, vemos este aumento masivo de las compras de oro por parte de bancos centrales extranjeros”.
“Ese aspecto del oro definitivamente sobrevive… Básicamente has ganado soberanía desde una perspectiva monetaria… Así que, de nuevo, no tendrás que correr con tantas reservas de divisas… creo que el aspecto del oro definitivamente sobrevive… Creo que la escasez de materias primas y esto… Creo que definitivamente está ahí en el oro”.
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Escuche el podcast completo a continuación:
Zoltan revela su próximo movimiento – 2:06
El significado de Ex Uno Plures – 2:31
¿Se está cumpliendo la tesis de Bretton Woods III? Además, un nuevo punto de vista sobre los CBDC – 5:19
¿Las grandes historias macroeconómicas son útiles para los inversores? – 15:26
Cambios en la demanda estructural de bonos del Tesoro estadounidense – 24:13
El papel de la financiación de las materias primas en Bretton Woods III – 27:21
Reflexiones sobre el reciente drama bancario – 33:36 Fortaleza actual del sistema bancario – 39:51
Los CBDC y los bancos centrales, los nuevos bancos en la sombra – 44:02
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