Rickards: ¿Dónde está la recesión?

Por Jim Rickards

Apenas terminó la Cumbre BRICS en Sudáfrica el 24 de agosto, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, subió al podio en el retiro anual de la Reserva Federal en Jackson Hole, Wyoming, el 25 de agosto.

¿Qué dijo Powell y cuáles son las implicaciones para los inversores y los mercados globales? Revisemos…

Sujetos a las habituales calificaciones sobre la dependencia de los datos y la observación de la evolución económica, los comentarios de Powell en Jackson Hole fueron incondicionalmente agresivos.

Mi expectativa es que la Reserva Federal aumente las tasas de interés otro 0,25% en su próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) el 20 de septiembre. Esto elevaría la tasa objetivo de los fondos federales del 5,50% al 5,75%, la tasa objetivo más alta de los fondos federales desde el 2001.

¿Qué dijo específicamente Powell que se considere agresivo y se incline hacia al menos una subida más de tipos?

Powell comenzó haciendo referencia a su discurso de Jackson Hole de 2022, que fue breve, contundente y muy agresivo. Dijo: “Mis comentarios este año serán un poco más largos, pero el mensaje es el mismo”.

En otras palabras, sigue siendo agresivo.

Luego continuó diciendo: “Aunque la inflación ha bajado desde su punto máximo… sigue siendo demasiado alta. Estamos preparados para aumentar aún más las tarifas si fuera necesario”.

Es difícil ser más claro que eso.

Caminata, luego costa

En la reunión del FOMC de junio, las previsiones oficiales de la Fed (los llamados puntos) proyectaron dos subidas de tipos antes de finales de 2023. Una de esas subidas de tipos se produjo en la reunión del FOMC de julio. Este año sólo quedan tres reuniones: septiembre, noviembre y diciembre.

Si la Reserva Federal se apega a su proyección de “dos aumentos de tasas”, probablemente subirá las tasas en septiembre y luego se estabilizará durante el resto del año y hasta 2024. Es probable que una subida de tasas en septiembre sea la última de esta serie porque la política monetaria actúa con un retraso. El efecto rezagado de aumentos anteriores todavía se está abriendo camino en el sistema.

Un aumento de tasas en septiembre tendría un impacto hasta principios de 2024. Es probable que septiembre marque el logro de la tasa terminal en 5,75% (aunque en realidad nadie sabe cuál es realmente la tasa terminal o si tal tasa existe). constituye una buena narrativa de la Reserva Federal y Wall Street).

Por cierto, que nadie le diga que la Reserva Federal no es política. Son hiperpolíticos; es sólo que hacen un buen trabajo ocultándolo. Saben que 2024 es un año electoral. No quieren que se les culpe por una recesión si van demasiado lejos, y no quieren que se les culpe por la inflación si no han ido lo suficientemente lejos.

Su estrategia es terminar la tarea de subir los tipos en septiembre. Luego dependerán de los efectos rezagados (y de la continua reducción de sus balances) para acabar con la inflación, pero se distanciarán de una posible recesión si esta surge a mediados o finales de 2024.

Las manos de la Reserva Federal estarán limpias. Pueden achacar los malos resultados a la política fiscal y a los políticos. El ideal de la Reserva Federal es terminar en septiembre y luego permanecer al margen durante un año.

Espera, ¡hay más!

Powell no había terminado con sus advertencias sobre subidas de tipos. Después de distinguir entre inflación general e inflación básica (excluyendo alimentos y energía), Powell dijo: “La inflación básica de doce meses sigue siendo elevada y queda mucho camino por recorrer para volver a la estabilidad de precios”.

Luego, Powell dijo: “Se espera que lograr que la inflación vuelva a bajar de manera sostenible al 2% requiera un período de crecimiento económico por debajo de la tendencia, así como cierto suavizamiento de las condiciones del mercado laboral”.

La mala noticia para Powell es que la Reserva Federal de Atlanta proyecta el PIB del tercer trimestre a una tasa anualizada del 5,6%, lo que representa más del doble del crecimiento tendencial. El desempleo es del 3,5%, el más bajo desde la década de 1960.

Cualquiera sea la medida, crecimiento o desempleo, Powell ni siquiera está cerca de sus objetivos. Eso significa que no ha terminado de subir las tasas. Powell lo reconoció diciendo: “Un crecimiento por encima de la tendencia podría poner en riesgo mayores avances en materia de inflación y podría justificar un mayor endurecimiento de la política monetaria”.

Vale, Jay, lo entendemos.

De modo que el camino político de Powell es claro. Subirá las tasas una vez más, probablemente en septiembre, continuará con las reducciones de los balances y adoptará el control de crucero hasta después de las elecciones.

¿Qué pasa si se equivoca?

¿Qué pasa si la economía ya se dirige a la recesión? ¿Qué pasa si la inflación está bajando por sí sola y la Reserva Federal ya ha alcanzado el tipo terminal pero simplemente no lo sabe?

Esto no sería inusual dada la historia de 110 años de la Reserva Federal de equivocarse en casi todo. Una nueva subida de tipos por parte de Powell (lo que esperamos) podría empeorar aún más la recesión y posiblemente desencadenar una crisis financiera.

Muchos analistas económicos (incluido yo mismo) han sido a la vez directos y consistentes al advertir sobre una recesión económica, que podría ser grave. Hay muchos factores que apuntan en esa dirección.

Estos incluyen:

• Curvas de rendimiento invertidas (una apuesta por tasas de interés mucho más bajas)

• Diferenciales swap negativos (una indicación de las restricciones de los balances bancarios)

• Estándares crediticios más estrictos

• Préstamos comerciales reducidos

• Dificultades en el sector inmobiliario comercial (CRE)

• Disminución de la producción industrial

• Contracción del comercio mundial

• Aumento de las sanciones comerciales

• Interrupción del comercio por la guerra de Ucrania

• Tasas de las letras del Tesoro por debajo de las tasas disponibles en el programa de repos inversos de la Reserva Federal (una señal de escasez de garantías)

• Valoraciones tipo burbuja en el mercado de valores

Esa es una lista larga. Entonces, ¿dónde está la recesión?

No hay en este momento. El crecimiento del PIB en el segundo trimestre de 2023 fue del 2,1% (anualizado). Eso no es excelente, pero es más o menos lo mismo que el 2,2% que promediamos durante la larga y débil recuperación de 2009-2019.

Como se señaló, la Fed de Atlanta proyecta un crecimiento para el tercer trimestre de 2023 del 5,6%. Esto está fuera de serie y es similar al tipo de crecimiento que vimos entre 1983 y 1986 durante la recuperación de Ronald Reagan.

¿Cómo conciliamos las señales de advertencia de recesión con datos concretos que muestran un fuerte crecimiento?

Deuda de tarjeta de crédito

Hay un factor clave detrás de este crecimiento, que no es sostenible. Este factor implica el asombroso crecimiento de la deuda de tarjetas de crédito.

Los saldos de las tarjetas de crédito aumentaron en más de 45 mil millones de dólares en el segundo trimestre y alcanzaron el billón de dólares por primera vez. Estos no son sólo gastos; son saldos, lo que significa que los consumidores gastaron el dinero, pero no pueden pagar el saldo y simplemente lo están transfiriendo a sus bancos.

Hay tres problemas con esto:

• La primera es que cuando agotas tus líneas de crédito, no queda nada. El gasto puede detenerse bruscamente.

• La segunda es que los bancos están cobrando un interés del 30% sobre los saldos impagos.

Si no puede pagar el capital, ¿cómo puede pagar el capital más el 30% de interés? No puedes. (Por cierto, el 30% de interés duplica el monto adeudado cada 29 meses. Buena suerte con eso).

• El tercer problema surge cuando los deudores simplemente se retiran y no pagan la deuda. Ahí es cuando las ganancias de los bancos y las valoraciones de las acciones se ven afectadas. Los bancos responden restringiendo aún más el crédito.

Entonces, sí, el crecimiento es alto hoy en día, pero hay buenas razones para creer que los impulsores del crecimiento están llegando rápidamente al final de la línea y los factores que advierten de una recesión pasarán a primer plano.

Ricitos de Oro es un bonito cuento de hadas, pero no es una buena descripción de la economía actual.

La Reserva Federal está analizando indicadores rezagados como el desempleo, que tienen un valor predictivo bajo. Cuando el desempleo aumenta, la recesión ya ha comenzado. Powell también hizo referencia a la curva de Phillips, que es ciencia basura.

Sea como fuere, mientras Powell se apegue a su creencia en la curva de Phillips, utilizará el desempleo como indicador de la inflación venidera y pasará por alto el hecho de que la deflación puede ser la verdadera amenaza.

Powell merece crédito por ser claro en Jackson Hole. Esto hace que las previsiones de la Fed sean sencillas. Merece críticas por no entender cómo funcionan realmente la economía y el sistema monetario.

Por eso, pronto todos pagaremos el precio.

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