Rickards: Se acerca algo “grande y estúpido” | Las búrbujas por explotar

Con los niveles de deuda alcanzando máximos históricos en las principales economías desarrolladas y en desarrollo, y con las relaciones entre la deuda y el PIB también en un territorio récord (sin incluir los pasivos contingentes como la Seguridad Social, la atención médica y otros derechos, que empeoran las cosas), parece que es hora de considerar cómo las naciones lidiarán con este problema.

Puede que la crisis de la deuda no sea inminente, pero es inevitable. Cuando sucede, puede presentar el mayor desastre financiero de todos los tiempos. Nunca es demasiado pronto para que los inversores consideren las consecuencias.

Cuando emite deuda en una moneda que imprime, no hay necesidad de incumplimiento en el sentido de falta de pago.

Puedes hacer que el banco central compre la deuda (imprimendo dinero). Esta es la situación actual en los EEUU, Japón, el Reino Unido y la Unión Monetaria Europea (los países que usan el euro). Todos tienen enormes cargas de deuda, pero todos tienen bancos centrales que simplemente pueden comprar la deuda imprimiendo dinero para evitar el incumplimiento.

La falta de pago no es el problema

Hay muchas malas consecuencias al imprimir dinero y almacenar la deuda en los balances del banco central, pero el impago de la deuda no es una de ellas. Este es el mantra de los teóricos monetarios modernos (MMT) y su líder de pensamiento Stephanie Kelton.

En mi opinión, MMT es basura como política económica, pero el principio de no incumplimiento es válido. George Soros dice lo mismo.

Dicho esto, ya hemos superado el punto en el que la deuda se puede gestionar con un crecimiento real. Ese umbral es de aproximadamente un 90% de relación entre deuda y PIB. Una relación deuda/PIB del 60% es aún más cómoda y se puede gestionar.

Desafortunadamente, las principales economías de divisas de reserva están muy por delante de la proporción del 90%, al igual que las de muchos países más pequeños.

• La proporción de EEUU es del 134 %, un máximo histórico.

• La proporción del Reino Unido es del 102 %.

• Francia es del 111 %.

• España es del 112 %.

• Italia es del 145 %.

• China informa de una cifra del 77 %, pero esto es muy engañoso porque ignora la deuda provincial de la que Pekín es responsable en última instancia. La cifra real de China es de más del 200 % cuando se incluye la deuda provisional.

• El deudor campeón es Japón con un 210 %.

• La única economía importante con una proporción medio respetable es Alemania, con un 67 %. Es la desgracia de Alemania que probablemente sean responsables del resto de Europa a través del sistema Target del BCE.

Todos estos países se dirigen hacia el incumplimiento. Pero debemos considerar las diferentes formas de llevar a cabo un incumplimiento.

Hay tres formas básicas de incumplir:

• Falta de pago

• Inflación

• Reestructuración de la deuda.

Puedes quitar la falta de pago de la mesa por la razón mencionada anteriormente; siempre puedes imprimir el dinero.

Lo mismo ocurre con la reestructuración. Entonces es la inflación es claramente la mejor manera de incumplir.

Devuelves el dinero en términos nominales, pero vale muy poco en términos reales. El acreedor pierde y los países deudores ganan.

Agradable y fácil, ¿verdad?

La clave para inflar el valor real de la deuda es ir despacio. Es como robar dinero del bolso de tu madre. Si ella tiene 50 dólares y tú tomas 40 dólares, se dará cuenta. Si tomas un dólar, ella no se dará cuenta. Pero un dólar robado todos los días se suma con el tiempo.

Esto es lo que hicieron los Estados Unidos entre 1945 y 1980. Al final de la Segunda Guerra Mundial, la relación entre la deuda y el PIB de los Estados Unidos era del 120 % (aproximadamente donde está ahora). En 1980, la proporción era del 30 %, lo que es totalmente manejable.

Por supuesto, la deuda nominal y el PIB se lanzaron, pero el PIB nominal subió más rápido que la deuda nominal, por lo que la proporción cayó. Si puede mantener la inflación alrededor del 3% y las tasas de interés alrededor del 2% y ejercer la disciplina fiscal (lo que hicimos bajo Eisenhower, Kennedy, Nixon y Ford), el PIB nominal crecerá más rápido que la deuda nominal (debido a las tasas límite de la Reserva Federal).

Si mejora la proporción en, por ejemplo, un 2 % por año y la mantiene durante 35 años (1945-1980), puede reducir la proporción en un 70 %. Eso es lo que hicimos.

La clave era hacerlo lentamente (como robar del bolso de tu madre). Casi nadie se dio cuenta de la disminución en el valor real del dinero hasta que llegamos a la etapa de explosión (1978-1981). Pero para entonces se había cumplido la misión.

Así que hay dos formas de lidiar con la deuda excesiva: la disciplina fiscal y la inflación. De 1945 a 1980, los EEUU hicieron precisamente eso. Si la inflación es del 3 % y las tasas de interés son del 2 %, derrites el valor real de la deuda. Si ejerces disciplina fiscal en relación con el PIB, disminuyes la relación entre la deuda y el PIB nominal.

Hicimos las dos cosas.

La razón por la que la relación deuda/PIB ha vuelto a subir al 134 % es que Bush, Obama, Trump y Biden ignoraron la fórmula.

Desde el año 2000, la política fiscal ha sido imprudente, por lo que la fórmula no funciona. El problema no es realmente la “impresión de dinero” (la mayor parte del dinero que imprime la Reserva Federal simplemente regresa a la Reserva Federal como exceso de reservas, por lo que no hace nada en la economía real).

El problema es el gasto, el problema es que la deuda nominal está subiendo más rápido que el PIB nominal, por lo que la relación deuda/PIB aumenta. Esta dinámica se agravará mucho por el enorme aumento de las tasas de interés en los últimos 18 meses.

No puedes pedir prestado tu salida de una crisis de deuda. Tampoco hemos podido generar mucha inflación. La inflación se encontró por debajo del 2 % durante casi toda la recuperación de 2009-2019.

Japón escrito en grande

Mirando el panorama global, es importante entender que Japón es solo una versión más grande de los EEUU. No tienen disciplina fiscal y no pueden conseguir que la inflación salve sus vidas. La única salida para Japón es la hiperinflación, que vendrá, pero aún no.

Japón probablemente pueda mantener el juego de la deuda durante un tiempo. El desplome se vendrá cuando la moneda se derrumbe. Cuando empecé en la banca, el USD/JPY era de 400. Hoy es de 149.

Una crisis de deuda está en camino. Algo grande y estúpido (en palabras de la brillante analista Stephanie Pomboy) viene de los responsables políticos para abordar el problema. Pero la solución no será una política y no será un plan. Una crisis ocurrirá casi de la noche a la mañana y parece venir de la nada.

Pero vendrá.