Por Daniel Lacalle
Los mercados cerraron 2023 con el repunte más fuerte para acciones, bonos, oro y criptomonedas en años. El nivel de complacencia era obvio, registrando un nivel de «avaricia extrema» en el Índice de Avaricia y Miedo.
2023 también fue un año increíblemente malo para los productos básicos, en particular el petróleo y el gas natural, algo que muy pocos habrían predicho en medio de dos guerras con un impacto geopolítico relevante y importantes recortes de suministro de la OPEP+. También fue un año pobre para las acciones chinas, a pesar de un crecimiento económico más lento de lo esperado pero fuerte y de las sólidas ganancias en los grandes componentes del índice Hang Seng.
Los mercados se recuperaron debido a una combinación de expectativas optimistas sobre la inflación y recortes agresivos de tasas de los bancos centrales. La pregunta ahora es, ¿qué pueden esperar los inversores en 2024?
El año de la desinflación solo puede venir de una recesión. Las expectativas del mercado de una reducción masiva de la inflación no pueden venir de lo que los economistas llaman un aterrizaje suave. La razón por la que no hemos visto una recesión en 2023 es porque la oferta monetaria mundial no cayó por debajo de los 103 billones de dólares y terminó casi en el nivel récord de 107 billones de dólares, según Citi.
Además, los gobiernos de los países desarrollados han seguido gastando como si no existieran aumentos de la inflación y de tasas. La política fiscal ha sido extremadamente agresiva, mientras que la política monetaria ha sido restrictiva. Como tal, la disminución de los agregados monetarios y el impacto de los aumentos de las tasas han caído sobre los hombros del sector privado.
La inflación disminuyó en línea con los agregados monetarios, pero aún no hemos visto el verdadero impacto en la economía debido al efecto de retraso. Es probable que veamos el impacto a gran escala de la contracción monetaria de 2023 en 2024. Si la economía se debilita y la demanda agregada del sector privado se desploma, la inflación disminuirá como se esperaba. Sin embargo, es casi imposible ver el tipo de economía de ricitos de oro que muchos inversores predicen y alcanzan una inflación del 2 %.
Los recortes de las tasas del banco central solo vendrán de una economía muy débil. Los bancos centrales nunca actúan de forma preventiva. Si terminan reduciendo las tasas en 150 puntos básicos, será porque la desaceleración de la economía es severa. No podemos apostar por una cosa u otra. Si crees en un aterrizaje suave, no deberías esperar seis recortes de tarifas.
Alternativamente, si cree que los bancos centrales reducirán las tasas cinco o seis veces, debe preparar su cartera para un aterrizaje difícil, de hecho, uno terriblemente malo.
Los productos básicos pueden rebotar a medida que el riesgo geopolítico crea un piso y la demanda marginal de China se recupera. Los mercados han ignorado la fuerza de la economía china, que crecerá al menos un 4,5 % en 2023, porque el mercado de valores no ha funcionado. Sin embargo, no se debe ignorar una economía que crezca a este ritmo a pesar de los inmensos desafíos del sector inmobiliario. Es probable que la demanda marginal de productos básicos de energía se recupere al sí y al que el riesgo geopolítico mantiene un mínimo en el precio, lo que lleva a un rebote en el complejo de productos básicos gracias a la demanda marginal de China y al rápido crecimiento de la India. A medida que una mayor parte de la moneda recién creada se destina a activos relativamente raros, una política monetaria más flexible también puede apoyar esta recuperación de los productos básicos.
América Latina y Europa seguirán decepcionando, mientras que Asia lidera el crecimiento. Debido a las expectativas de que lo peor ha terminado y a un rebote relativo en el euro frente al dólar estadounidense, los mercados han comprado acciones y bonos europeos. Lo mismo está sucediendo con los activos de riesgo de LatAm. Sin embargo, los problemas son más profundos y complejos.
El euro puede rebotar, pero su posición como moneda de reserva mundial se está debilitando en relación con el dólar estadounidense y en aumento de los contendientes como el yuan. La falta de crecimiento de Europa no se debe a factores exógenos, sino, como la mayoría de Los países de LatAm, a sí mismo. La zona del euro terminó 2023 en recesión a pesar de los bajos precios de los productos básicos y del Fondo de la Próxima Generación de la UE.
El problema en la zona del euro y en la mayoría de los países de América Latina es la implementación constante de políticas que dañan el crecimiento e hinchan a los gobiernos. Con el fin de deshacer la pesadilla que el intervencionismo colectivista ha creado, Argentina probablemente pasará por un año de desintoxicación.
Debido a la destrucción monetaria que los bancos centrales han implementado, los mercados de valores pueden seguir funcionando satisfactoriamente, pero es probable que la volatilidad aumente a medida que el optimismo del mercado choque con la realidad económica. Aunque 2024 probablemente no será el año de las monedas digitales del banco central, están en proceso, y esto significa aún más degradación monetaria.
En este entorno, el Bitcoin y el oro pueden seguir apoyando la lucha contra la destrucción del poder adquisitivo de las monedas. No podemos ignorar la alta volatilidad y el riesgo del bitcoin, pero no podemos olvidar que ha comenzado a separarse de otras criptomonedas para ser una clase de activos propia.
A medida que los bancos centrales preparan el camino para las monedas digitales, que son lo más parecido a la vigilancia disfrazada de dinero, las reservas de valor son más necesarias que nunca. Es probable que el oro sea un buen activo descorrelacionado que proteja contra la degradación de los bonos soberanos y las monedas nacionales.
Es probable que 2024 sea un año de desaceleración significativa en las principales economías teniendo en cuenta las tendencias actuales en el sector privado y un año de aumento de la deuda pública, que los gobiernos tratarán de disimular con la destrucción del poder adquisitivo de la moneda. En ese escenario, apostar por el rápido final de la explosión de inflación puede ser prematuro.
Si la inflación disminuye como se predijo, será el resultado del deterioro de la economía y del gasto excesivo del gobierno. Si la deuda y los déficits públicos continúan aumentando, la inflación puede sorprender en el lado negativo. De cualquier manera, la clave en 2024 será protegernos de la destrucción de la moneda. Por lo tanto, invertir no es simplemente importante, sino crucial para sobrevivir en este final gradual del dinero tal y como lo conocemos.
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