Por Nick Giambruno
En cuanto a ganancias por empleado, Tether es la empresa más rentable del mundo. Podría incluso ser el negocio más rentable en la historia de los negocios.
Con $13.7 mil millones en ganancias el año pasado y solo alrededor de 165 empleados, eso equivale a más de $83 millones en ganancias por empleado.
Es una cifra asombrosa, que supera a NVIDIA y a cualquier otra empresa. Literalmente está fuera de las gráficas.
¿Algún negocio en la historia ha generado alguna vez tanta ganancia por empleado? Si existe, nunca he oído hablar de él.
Tether le da a cualquiera con un teléfono inteligente acceso instantáneo y global a dólares estadounidenses digitales.
Con una capitalización de mercado que supera los $162 mil millones y sigue aumentando, USDt (Tether) es la stablecoin más grande del mundo, y la cuarta criptomoneda más grande en general.
Aunque llamarla «stablecoin» es algo inexacto: las monedas de papel gubernamentales, con su poder adquisitivo en constante erosión, no son para nada estables. En ese sentido, son menos «estables» y más como «monedas con pérdida garantizada».
Tether afirma tener más de 400 millones de usuarios a nivel global, y está agregando 30 millones más cada trimestre. Eso es un crecimiento explosivo, reminiscente de Facebook en el apogeo de su expansión.
No es sorprendente que USDt sea enormemente popular en mercados emergentes y países en desarrollo como Argentina, Venezuela y Turquía, lugares donde las monedas locales están perdiendo valor rápidamente, y la gente recurre al dólar estadounidense como un depósito de valor relativamente más estable. USDt les da acceso a dólares estadounidenses que de otra manera no podrían obtener.
Tether es como tener una cuenta corriente basada en dólares estadounidenses, sin necesidad de un banco estadounidense. Para miles de millones de personas, es simplemente una mejor manera de holding y enviar dólares que el sistema bancario lento y obsoleto, que a menudo ni siquiera es accesible para ellos en primer lugar.
La persona promedio en Venezuela no puede abrir una cuenta bancaria en EEUU, pero sí puede acceder a USDt.
Hoy en día, las stablecoins ya liquidan más valor que Visa. Ya sea que la gente se dé cuenta o no, este es el futuro de los pagos en dólares para miles de millones de personas.
Es por eso que las stablecoins como USDt no solo están aquí para quedarse, sino que están preparadas para seguir explotando en popularidad.
¿Es Tether la Nueva Cara de la Demanda Offshore de Dólares?
El mercado de eurodólares se refiere a depósitos denominados en dólares estadounidenses mantenidos en bancos fuera de los Estados Unidos, especialmente en Europa, aunque puede ser en cualquier lugar fuera de la jurisdicción regulatoria de EEUU. A pesar del nombre, no tiene nada que ver con la moneda euro o con Europa. «Eurodólar» simplemente significa dólares offshore.
Estos depósitos no están sujetos a las regulaciones bancarias de EEUU, lo que hace que el sistema de eurodólares sea una red bancaria en la sombra de algún tipo. Se utiliza intensamente en el comercio global, las finanzas y los préstamos interbancarios, especialmente por grandes instituciones que quieren acceso a dólares sin estar atadas al marco regulatorio de EEUU.
Las cifras exactas son difíciles de precisar porque opera en gran medida fuera de los requisitos de informes formales, pero estimaciones de instituciones como el Banco de Pagos Internacionales (BIS) y el FMI sugieren que el mercado de eurodólares supera los $13 billones.
Entonces, el mercado de eurodólares es actualmente unas 80 veces más grande que Tether en términos de tamaño.
Sin embargo, Tether está creciendo rápidamente y podría argumentarse que está comenzando a cumplir una función similar para jugadores minoristas y pequeñas instituciones: dar acceso a dólares offshore, digitalmente, instantáneamente y fuera del sistema bancario de EEUU.
Tether podría considerarse como el «eurodólar minorista» para la era digital.
¿Puede Tether Salvar el Dólar Estadounidense?
Tether genera ingresos invirtiendo sus reservas masivas en valores del Tesoro de EEUU a corto plazo, recolectando los intereses, mientras que los titulares de USDt no ganan nada. La mayoría de las personas que usan Tether —argentinos, venezolanos, nigerianos y otros que viven en países plagados por la devaluación de la moneda— simplemente están agradecidos de tener una forma de holding dólares estadounidenses en lugar de ver cómo sus ahorros se derriten en fiat local.
El año pasado, Tether se convirtió en el séptimo mayor comprador de bonos del Tesoro de EEUU en el mundo, superando a países enteros como Canadá, Suiza, Alemania y Arabia Saudita.
Para permitir retiros y redenciones rápidas y a gran escala —a veces alcanzando miles de millones en un solo día— Tether se asoció con Cantor Fitzgerald, que posee una participación del 5% en la empresa.
Notablemente, el ex CEO de Cantor Fitzgerald, Howard Lutnick, es también el Secretario de Comercio del Presidente Trump.
Cantor Fitzgerald es un Distribuidor Primario, lo que significa que es una de un pequeño grupo de instituciones financieras autorizadas para comerciar directamente con el Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Estas firmas juegan un rol clave en la ejecución de la política monetaria de EEUU: compran y venden valores del Tesoro con la Fed durante operaciones de mercado abierto. A cambio, obtienen acceso directo a la Fed y un rol central en la configuración del mercado de bonos.
Este estatus señala que Cantor Fitzgerald cumple con los estándares más altos de la Fed en cuanto a fortaleza financiera y cumplimiento regulatorio, dándole un lugar privilegiado en las finanzas globales y el sistema monetario de EEUU.
En resumen, Cantor Fitzgerald puede manejar fácilmente cualquier volumen que Tether traiga. Si Tether necesita descargar miles de millones en bonos del Tesoro en un solo día para cumplir con redenciones, Cantor puede hacerlo realidad, sin problemas.
Aquí está cómo Paolo Ardoino, CEO de Tether, lo describe:
«En 2022, Tether fue atacado por fondos que claramente intentaban causar una corrida bancaria en USDt. Acumularon miles de millones y miles de millones y miles de millones de USDt solo para tratar de venderlos por debajo del par en los mercados secundarios, en las diferentes bolsas de criptomonedas. Y Tether nunca rechazó una redención. Tether nunca falló en redimir a $1 por token.
En ese momento, cuando eso sucedió, estos vendedores en corto solo intentaban causar una corrida bancaria. Y lo que pasó es que Tether pudo redimir $7 mil millones en 48 horas, y $20 mil millones en 25 días. Así que $7 mil millones eran el 10% de nuestras reservas. Y $20 mil millones eran alrededor del 20% de nuestras reservas.
Otros bancos que fallaron desde 2008 en adelante —no hubo banco que pudiera soportar una corrida del 10%. Y nosotros lo hicimos con colores voladores. Podríamos haber llegado hasta el final. Eso es lo que significa tener un mercado repo adecuado y un mercado muy profundo y líquido para los bonos del Tesoro.
Mantenemos todos los bonos del Tesoro que son básicamente de tres meses de duración —90 días. Así que creo que construimos la mejor instalación para manejar cualquier tipo de redención y proporcionar la cantidad adecuada de confianza que nuestros usuarios necesitan alrededor del mundo.
De hecho, demostramos que —incluso cuando fuimos atacados de una manera muy pesada que habría destruido a cualquier empresa y cualquier institución financiera en este mundo— sobrevivimos, y muy bien».
En resumen, Tether está monetizando la demanda global por dólares estadounidenses, especialmente en mercados emergentes.
Está convirtiendo efectivamente la demanda monetaria por pesos, kwachas, liras y otras monedas fiat en colapso en bonos del Tesoro de EEUU. Y como hemos visto, es increíblemente rentable —posiblemente el negocio productor de ganancias más eficiente que haya existido jamás.
Es un poco irónico que Tether —una empresa fundada por un italiano en Europa, incorporada en las Islas Vírgenes Británicas y con sede en El Salvador— se haya convertido en posiblemente el defensor más fuerte del dólar estadounidense fuera de los Estados Unidos.
Las stablecoins como USDt claramente benefician al dólar estadounidense al crear una nueva fuente importante de demanda por bonos del Tesoro de EEUU —y eso no es algo bueno.
Lo último que quiero es ver al gobierno de EEUU más empoderado para financiar el daño que causa, tanto en casa como en el extranjero. La devaluación de la moneda sigue siendo una de sus fuentes principales de financiamiento. Cuanto más grande crezca la red monetaria basada en dólares, más valor puede extraer el gobierno silenciosamente de los titulares de dólares globales a través de la impresión de dinero.
Tether y otras stablecoins podrían extender la vida del dólar estadounidense un poco, pero no alteran la trayectoria subyacente —el dólar todavía se dirige a una devaluación seria debido al gasto gubernamental imparable.
En resumen, cualquier demanda adicional por USD de Tether probablemente sea superada con creces por el aumento implacable en los gastos federales.
Para perspectiva, Tether posee aproximadamente $162 mil millones en bonos del Tesoro de EEUU —una cantidad sustancial. Pero es una gota en el océano comparado con lo que el gobierno de EEUU necesita financiar este año: casi $9 billones solo para refinanciar la deuda que vence y cubrir el gasto en curso.
Así que sí, las stablecoins como Tether ofrecen un apoyo significativo al mercado del Tesoro y al dólar estadounidense. Pero ese apoyo no ha cambiado fundamentalmente la perspectiva financiera sombría del gobierno de EEUU —impulsada por gastos descontrolados en guerra, bienestar, derechos y el interés creciente en la deuda nacional.
Tether podría estar ayudando a estabilizar el dólar estadounidense a corto plazo, pero no cambia la trayectoria a largo plazo. Las grietas estructurales se están ensanchando rápidamente —y el tiempo se está agotando.
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