Por Matthew Piepenburg
A continuaci�n nos fijamos en la interacci�n de la deuda vergonzosa, las monedas moribundas y las fantas�as monetarias fallidas disfrazadas de pol�ticas para confirmar que no importa c�mo se gire o se d� vueltas a las narrativas de inflaci�n / deflaci�n, QT / QE o recesi�n / no recesi�n, el sistema financiero mundial ya est� condenado.
La recesi�n: El elefante en la habitaci�n
Como he venido sosteniendo en informe tras informe, mi opini�n ha sido que EEUU, con sus ratios de deuda/PIB del 125% y de d�ficit/PIB del 7%, estaba, y ya est�, en recesi�n de cara a 2023, a pesar de los esfuerzos oficiales en DC por redefinir la propia definici�n de recesi�n.
Pero una recesi�n sigue siendo una recesi�n, y un elefante sigue siendo un elefante, y ambos son bastante f�ciles de ver a distancia.
A partir de ahora, sin embargo, la recesi�n se ha evitado oficialmente.
Qu� reconfortante.
Al igual que con los datos de inflaci�n, es agradable cuando la gente en Washington puede ejercer sus poderes m�gicos para mover los postes de la porter�a en medio del juego cada vez que un poco de «trampa» ayuda a sus probabilidades y la narrativa de ficci�n.
Para m�, ahora hay una recesi�n elefanti�sica en la sala.
Los datos de Empire Manufacturing en mi �ltimo informe, por ejemplo, apoyaron esta perspectiva recesiva.
Sin embargo, en caso de que a�n necesitemos m�s pruebas de recesi�n, el dr�stico descenso de 6 meses del �ndice de indicadores adelantados del Conference Board sirve como otra advertencia de ne�n de que la recesi�n, si no est� bajo nuestra proa, est� sin duda justo al lado de nuestra proa.
�Seguimos esperando un aterrizaje «suave»?
Adem�s, y a pesar de la creencia de Powell de que su oficina puede gestionar una recesi�n con la precisi�n de un termostato dom�stico, su fe en lo que �ltimamente ha descrito como un «aterrizaje suave» es casi tan rid�cula como su anterior intento de describir la inflaci�n como «transitoria».
Sin querer parecer «sensacionalista», como se nos describe �ltimamente a muchos de nosotros, observadores contundentes y basados en las matem�ticas (desde Burry a Middelkoop), asomar� mi cabeza cubierta de papel de aluminio y dir� con franqueza que no veo nada «suave» en el futuro.
Por el contrario, veo:
- Una crisis financiera que empeque�ecer� a la de 2008 y/o
- Un hundimiento absoluto del USD, cuya fortaleza insostenible a lo largo de 2022 fue de hecho «transitoria», como he argumentado en numerosas ocasiones.
La simple matem�tica de la liquidez
La simple matem�tica y la realidad de los mercados, incluso centralizados y distorsionados por los bancos centrales, es bastante simple: Estos mercados suben y bajan en funci�n de la liquidez.
Una vez que la «grasa» monetaria necesaria para mantener la fantas�a MMT de dinero de clic de rat�n como una soluci�n de la deuda «aprieta» demasiado o se agota, todo el castillo de naipes del cuento de hadas post-2008 llega a un final duro en lugar de «blando».
Una vez m�s, vimos los primeros signos de este colapso en el contexto de «endurecimiento» de 2022.
Por supuesto, esta «liquidez» cr�tica no vendr� del crecimiento econ�mico, del aumento de los ingresos fiscales, de un Main Street robusto o de un mercado con precios justos.
En su lugar, y como era de esperar, ahora viene de la nada…
�Es una carrera a la baja para los activos de riesgo?
Las cifras honestas pero aterradoras, en lugar de las palabras esponjosas pero ficticias de nuestros planificadores financieros centrales, dejan muy claro que, a menos que Powell ponga el dedo en el clic del rat�n basado en Eccles para crear m�s dinero fiduciario (altamente inflacionista), los mercados de cr�dito estadounidenses y mundiales simplemente continuar�n su carrera hacia el fondo del oc�ano (altamente deflacionista o, al menos, desinflacionista).
A medida que los mercados de cr�dito se hundan y los rendimientos de los bonos y los tipos suban, esto tambi�n significa que los mercados de renta variable, que han sido enfermizamente adictos a a�os de tipos bajos reprimidos por los bancos centrales y deuda barata, simplemente se unir�n a esos bonos en el fondo del oscuro fondo del oc�ano.
En resumen, los bonos (y por tanto las carteras de paridad de riesgo) no le salvar�n. En lugar de cubrir las acciones, ahora est�n correlacionados con las mismas.
M�s relajaci�n no traer� «relajaci�n»
A falta de un impago total y abierto de los bonos, parece que una capitulaci�n final ante una «liquidez» m�s m�gica y un QE renovado es poco menos que inevitable, lo que significa que la ca�da del USD desde sus m�ximos de 2022 es igualmente el caso, como se muestra a continuaci�n.
Pero tal «flexibilizaci�n», si se lleva a cabo, conducir� a m�s d�lares basados en la inflaci�n y, por lo tanto, a m�s inflaci�n para los inversores.
Esto es dif�cil de entender para los inversores cuando el d�lar parece «fuerte», pero incluso eso fue una ilusi�n, que no benefici� a ninguna clase de activos en 2022, salvo al propio d�lar.
El da�o ya causado por la fortaleza del d�lar
En el �nterin, los efectos cancer�genos de las pol�ticas de fortaleza del USD de la Fed, como se advirti� a lo largo de 2022, contin�an sus olas de destrucci�n, como lo demuestran abiertamente los informes de ganancias de nuestro asediado S&P.
Los primeros datos procedentes de las empresas que cotizan en bolsa no son nada positivos.
Al igual que en las temporadas de beneficios de julio y octubre de 2022, los beneficios empresariales para 2023 siguen ahog�ndose bajo el peso del USD.
Pero tambi�n hay que tener en cuenta que el DXY (que mide la fuerza relativa del USD) ha ca�do un 11% (de 113,9 a 101,8) en el �ltimo trimestre.
Si el S&P toc� fondo en octubre durante un m�ximo del DXY, �qu� podemos deducir de un DXY ahora a la baja?
�Se levantar�n los mercados como L�zaro?
Ser� algo digno de seguimiento.
Pero, �por qu�?
D�lar fuerte o d�lar d�bil, nadie gana…
En caso de que los beneficios y, por tanto, las acciones sigan bajando a pesar de la ca�da del DXY, esto sugerir�a que ni siquiera un debilitamiento del USD puede salvar estos mercados posteriores al 2008, sobrecargados, adictos a la Fed y empapados de deuda.
Sin embargo, si las acciones suben con un d�lar m�s d�bil, las ganancias porcentuales en el precio s�lo ser�n devoradas por el impuesto invisible de la inflaci�n y el valor cada vez m�s devaluado de los mismos d�lares utilizados para medir esas acciones supuestamente «apreciadas».
En resumen, un escenario sin salida…
Por ahora, parece que a la bolsa s�lo le importa la Fed y no el DXY, ya que la Fed es el mercado.
Es decir, cuando la QE es el meme, los mercados zombis suben; cuando la QT es el meme, caen.
De nuevo, v�alo usted mismo:
Yellen, �graznando por un d�lar m�s d�bil?
De hecho, fue durante esos m�nimos del mercado de octubre cuando la reina de la liquidez t�xica, la ex presidenta de la Fed convertida en secretaria del Tesoro (�se lo imaginan?) Janet Yellen, de repente hizo sonar la campana pidiendo m�s dinero m�gico, es decir, «liquidez».
Espec�ficamente, Yellen se preguntaba �qui�n comprar�a los pagar�s del T�o Sam sin m�s dinero a golpe de rat�n del Edificio Eccles?
Como confirmaron mis �ltimos informes sobre los mercados de UST, la respuesta era sencilla: Nadie.
En su lugar, los bancos centrales extranjeros estaban y est�n vendiendo en lugar de comprando los bonos de Estados Unidos. Basta con preguntar a los japoneses…
�Est� Yellen, al contrario que Powell, sugiriendo silenciosamente que la QT le ha salido por la culata? �Se est� dando cuenta Yellen, a diferencia de Powell, de que no hay m�s compradores para nuestros cada vez m�s emitidos pero poco queridos UST que la propia Fed?
�Quiz�s estas tensiones dentro del mercado del Tesoro proporcionen las pistas ocultas de por qu� el USD ha estado bajando en lugar de subir desde los m�ximos de octubre del DXY?
Despu�s de todo, un USD m�s d�bil significa menos necesidad forzosa para las naciones extranjeras de deshacerse de sus reservas de UST para conseguir el dinero para comprar sus propios bonos moribundos y fortalecer sus propias monedas moribundas como respuesta directa a la fuerte pol�tica del USD de Powell (y originalmente, de Yellen).
En resumen, tal vez nuestra Secretaria del Tesoro ahora quiere detener la hemorragia en su mercado del Tesoro…
�Se avecina un d�lar m�s d�bil?
Por lo tanto, mi opini�n actual es la siguiente: Estamos asistiendo al lento final de la pol�tica de fortaleza del d�lar.
�Por qu�?
Porque, tal y como se advirti� a lo largo de 2022, la fortaleza del d�lar supuso un duro golpe para las divisas extranjeras y, por tanto, para los tenedores extranjeros de deuda denominada en d�lares.
Indirectamente, la fortaleza del d�lar fue tambi�n un mazazo para el mercado de los t�tulos estadounidenses, que tuvo m�s vendedores que compradores en todo el mundo. De ah� los temores contraproducentes de Yellen…
Adem�s, y volviendo al mencionado tema de las recesiones, tambi�n argument� a lo largo de 2022 que ninguna recesi�n en la historia se ha resuelto con una moneda fuerte.
Dado que tal recesi�n est�, de nuevo, directamente fuera de nuestro arco o ya bajo �l, es probable que no sea una coincidencia que el USD/DXY est� ahora cayendo en lugar de subir.
En resumen, �el d�lar fuerte del T�o Sam ha gritado finalmente, bueno… «T�o»?
O m�s sencillamente, �se ha dado cuenta Yellen, en privado, de lo que hemos estado argumentando en p�blico, a saber: Que ya estamos en recesi�n y, por tanto, necesitamos un d�lar m�s d�bil.
Powell: �Ignorando la realidad y a Yellen?
Mientras tanto, sin embargo, tenemos al matem�tico pero psicol�gicamente tr�gico Jay Powell queriendo salvar su legado como Paul Volcker en lugar de como Arthur Burns.
Al igual que un ni�o que quiere ser John Wayne en lugar del Pato Lucas, Powell y su fuerte USD de tipos de inter�s se niega a ver la pila de deuda de 31T$ que tiene delante y que hace imposible ser un renacido Volcker, que en 1980 se enfrent� a una pila de deuda mucho menor de 900B$.
En resumen, la Am�rica de Powell de 2023, a diferencia de la Am�rica de Volcker de 1980, no puede soportar la subida de tipos o un USD fuerte.
O dicho de forma a�n m�s sencilla: Powell no puede ser Volcker.
�Podr�a alguien en el edificio Eccles record�rselo?
Condenados de cualquier manera
Yellen o Powell, QT o QE, d�lar fuerte o d�lar d�bil, el sistema financiero mundial est� condenado.
O bien endurecemos los mercados de bonos y, por lo tanto, los mercados de valores hacia una ca�da libre y un desastre econ�mico, o bien aflojamos y facilitamos la liquidez hacia una pesadilla inflacionaria.
Como he dicho tantas veces: Elige tu veneno: depresi�n o hiperinflaci�n.
O quiz�s ambos… es decir, estanflaci�n.
De cualquier manera, por supuesto, Powell, y la econom�a estadounidense, ahora est� condenado. Y s�lo puede culpar a Greenspan, Bernanke, Yellen, a s� mismo y a a�os de fantas�a de clic de rat�n.
Supercore (IPC) Mentiras desde lo Alto
Mientras tanto, contin�an las mentiras, las matem�ticas retorcidas y la desinformaci�n a nivel de Premio Nobel…
La semana pasada, por ejemplo, record� a los lectores el �ltimo intento de DC de falsear la inflaci�n, que de otro modo se sentir�a humanamente, retocando una escala de inflaci�n del IPC ya retocada (es decir, falsa).
Pero si esa comedia no fuera ya lo bastante c�mica, demos ahora la bienvenida nada menos que a Paul Krugman a este escenario de abierta teatralidad disfrazada de datos econ�micos.
Seg�n uno de los �ltimos tuits de economista neoliberal de Krugman, «el IPC ‘supercore’ de 3 meses est� por debajo del objetivo de inflaci�n del 2% de la Fed», lo que naturalmente tuvo a esos igualmente rabiosos dramaturgos econ�micos del WSJ casi galv�nicos con «buenas noticias» teatrales.
Hmmm.
Lo que ni Krugman ni el WSJ parec�an reconocer es que el IPC «supercore» excluye los alimentos, la energ�a, la vivienda y el precio de los coches usados, as� que s�, absolutamente, si se quitan todas las cosas que realmente cuestan mucho dinero, la inflaci�n no es ning�n problema… �Bravo!
Tal desvergonzado mal uso de los datos y titulares, por supuesto, es casi tan desvergonzado como el mal uso de la pol�tica monetaria que hemos estado disfrutando desde el Programa de Alivio de Activos en Problemas….
Pero como se dijo la semana pasada, tales trucos desesperados de lo alto seguir�n aumentando a medida que los problemas financieros mundiales hagan lo mismo.
Un punto de inflexi�n hist�rico
La asombrosa falta de responsabilidad de los zorros que custodian nuestro gallinero financiero ser� alg�n d�a materia de los libros de historia, suponiendo que la propia historia no se cancele, ya que parece que el estudio de la econom�a ya ha abandonado la sala.
Lo mejor que podemos esperar de los mismos «expertos» que han llevado a la econom�a mundial hacia un precipicio matem�ticamente inevitable son ahora palabras vac�as y matem�ticas retorcidas, como se ha dicho anteriormente.
Semejante deslealtad por parte de nuestros generales financieros en v�speras de una derrota econ�mica estrat�gica y t�ctica sin precedentes de su propia cosecha me recuerda a oficiales sentados a kil�metros de las trincheras mientras los inversores se lanzan «a lo loco» hacia una hilera de ca�ones apuntando directamente a sus confiados pechos.
En resumen: enfermizo.
El oro: Un teniente mucho m�s leal
El oro fue un activo mucho m�s leal que las acciones y los bonos en los turbulentos tiempos de 2022; y dado que 2023 se augura a�n peor, podemos esperar una mayor lealtad de esta supuesta «b�rbara reliquia» del pasado.
Con la inflaci�n desgarr�ndose y la guerra ardiendo, muchos siguen argumentando que el oro no hizo lo suficiente.
Hmmm…
Pero el oro en todas las divisas menos el USD (v�ase m�s arriba) discrepar�a.
Adem�s, y como se ha argumentado muchas veces, la fortaleza del USD no se mantendr�, como ya han demostrado los movimientos del precio del oro este a�o.
La futura fortaleza y subida del oro es, por tanto, f�cil de prever, ya que el oro no sube, las divisas s�lo bajan.
As� de sencillo.
�Tienes oro?
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