El destino de las superpotencias pende de un hilo.
Bretton Woods III: Guerra econ�mica
En primer lugar, hagamos un r�pido repaso de la paradoja esencial de las monedas de reserva mundial: el dilema de Triffin. En agosto de 1971, tras el cierre de la Ventanilla del Oro, el d�lar sali� oficialmente del patr�n oro.
En la agitaci�n que sigui�, los mercados de divisas empezaron a experimentar una r�pida volatilidad y comenzaron a aparecer signos de inflaci�n. Muchos pa�ses del G-10 empezaron a preocuparse por la sostenibilidad del d�lar como moneda de reserva mundial.
En una reuni�n del G-10 celebrada a finales de 1971 en Roma, el Secretario del Tesoro de EE.UU., Connally, brome� en los siguientes t�rminos
«El d�lar es NUESTRA moneda, pero SU problema».
Se refer�a al Dilema de Triffin y a sus efectos desfavorables para los pa�ses en desarrollo, al tiempo que impulsaba la hegemon�a estadounidense.
El dilema es el conflicto de intereses econ�micos entre los objetivos nacionales a corto plazo y los internacionales a largo plazo de los pa�ses que poseen monedas de reserva mundiales.
Hay mucho que desentra�ar, pero para resumir, el Dilema obliga al tenedor a incurrir en d�ficits por cuenta corriente, lo que significa que debe enviar al sistema mundial m�s dinero neto del que recibe; en otras palabras, incurrir en d�ficits comerciales profundos y crecientes.
Recapitulaci�n r�pida:
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Despu�s de la Segunda Guerra Mundial, el d�lar estadounidense se convirti� en la moneda de reserva mundial (WRC), y por lo tanto fue utilizado como una «moneda de refugio» por otros bancos centrales, y se utiliza como moneda de liquidaci�n para el comercio internacional.
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Esto crea una demanda artificial masiva de d�lares estadounidenses y bonos del Tesoro, ya que estas naciones los necesitan para el comercio y para mantenerlos en reserva en caso de una crisis en su pa�s de origen (Tailandia en 1997).
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Esta demanda mundial de d�lares significa que los EEUU tienen que ser un exportador neto de d�lares. El lado opuesto del comercio de d�lares es el de bienes/inversiones, por lo que EEUU tiene que ser un IMPORTADOR neto de bienes/inversiones.
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Esto significa que EEUU TIENE QUE consumir m�s de lo que produce y recibir m�s inversiones de las que realiza. Con el tiempo, esto conduce a un super�vit de deuda y consumo en EEUU, y a una falta de inversi�n y producci�n.
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Por ejemplo, los puestos de trabajo en el sector manufacturero se trasladan al extranjero, lo que refuerza la econom�a de otros pa�ses (China) y debilita la del pa�s anfitri�n (Estados Unidos).
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Esta p�rdida de puestos de trabajo en el sector manufacturero se traduce en una deflaci�n/estancamiento salarial en Estados Unidos, ya que desaparecen puestos de trabajo nacionales. (Contribuyendo as� a la polarizaci�n pol�tica y al deterioro econ�mico, al aumento de las tasas de depresi�n/suicidio y de drogadicci�n, a la falta de vivienda).
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La demanda artificial de bonos del Tesoro tambi�n reduce masivamente los costes de endeudamiento, induciendo al gobierno de EEUU a pedir prestado y gastar m�s de lo que lo har�a en otras circunstancias, creando d�ficits fiscales y niveles insostenibles de deuda.
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Con el tiempo, Estados Unidos llegar� a un punto de ruptura, en el que la base manufacturera habr� desaparecido por completo y los niveles de deuda ser�n tan elevados que los acreedores extranjeros ya no le prestar�n dinero.
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Cuando esto ocurra, el �nico recurso del Gobierno ser� recortar el gasto inmediatamente (lo que provocar� una grave recesi�n) o imprimir d�lares, lo que provocar� una inflaci�n galopante.
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El final del juego es la sustituci�n de la moneda de reserva mundial por una nueva, lo que puede causar una horrible inflaci�n, ya que la antigua moneda de reserva mundial pierde demanda y todos los d�lares de ultramar vuelven a Estados Unidos para quedarse.
Para entender mejor el proceso, he creado este gr�fico para describir el reciclaje del d�lar que empuja a los pa�ses extranjeros a mantener d�lares y reciclar los super�vits en bonos del Tesoro estadounidense.
Esto desde el punto de vista de Liberia, un peque�o pa�s de �frica Occidental.
El d�ficit comercial se apuntal� en los a�os 50 y 60 mientras Europa se reconstru�a tras la Segunda Guerra Mundial y Estados Unidos se convert�a en una potencia manufacturera. El crecimiento mundial se centraba principalmente en Estados Unidos, por lo que este pa�s no necesitaba exportar d�lares y se mitigaron los efectos negativos del dilema.
Despu�s de 1974, con la entrada del sistema del petrod�lar, la balanza comercial se deterior� significativamente a medida que el comercio mundial se disparaba y EEUU empezaba a necesitar exportar d�lares constantemente (es decir, importar bienes y aumentar el d�ficit comercial).
«Cuando la mayor�a de los otros pa�ses tienen d�ficits comerciales, eventualmente tienen una devaluaci�n de la moneda lo suficientemente grande como para que sus exportaciones se vuelvan m�s competitivas y la importaci�n se vuelva m�s cara, lo que generalmente evita que se acumulen extremos de varias d�cadas».
Sin embargo, debido a que el sistema de petrod�lares crea una demanda internacional persistente del d�lar, significa que nunca se permite que el d�ficit comercial de EEUU se corrija y equilibre por s� mismo.
El d�ficit comercial se mantiene abierto persistentemente por la estructura del sistema monetario mundial, que… �para los que seguimos de cerca la econom�a monetaria, empiezan a aparecer presagios de la muerte del d�lar como moneda de reserva mundial.
Empezaremos por los Bonos del Tesoro, columna vertebral del sistema financiero mundial.
Recordemos que los extranjeros tienen que reciclar sus excedentes comerciales de nuevo en USDs para poder liquidar el comercio mundial y mantener suficientes reservas de divisas en sus Bancos Centrales. Hist�ricamente, lo hac�an comprando bonos del Tesoro de EEUU, ya que estos son considerados «activos libres de riesgo».
Despu�s de la crisis financiera de 2008, el Gobierno de EEUU comenz� a endeudarse fuertemente para pagar programas como el TARP y el aumento de las prestaciones por desempleo.
La mayor parte de este endeudamiento fue respaldado por acreedores extranjeros, que compraron alrededor del 70% de la nueva deuda emitida. Pero, desde 2014-2015, los Bancos Centrales Extranjeros comenzaron a relajar sus compras de bonos del Tesoro. Tanto, de hecho, que sus tenencias comenzaron a estabilizarse, y no hubo aumentos netos (o fueron muy bajos) durante varios a�os.
Esto es sorprendente dado el hecho de que los d�ficits comerciales siguen necesitando reciclar sus super�vits en d�lares de forma efectiva- una forma f�cil de hacerlo es comprar activos denominados en USD (acciones, inmuebles, etc). Esto aparece como inversi�n en activos estadounidenses, tal y como refleja la Posici�n de Inversi�n Internacional Neta (PIIN).
(La Posici�n de Inversi�n Internacional Neta de un pa�s mide cu�ntos activos extranjeros posee, menos cu�ntos de sus activos poseen extranjeros, y el gr�fico anterior lo muestra como porcentaje del PIB. En 2022, Estados Unidos pose�a 29 billones de d�lares en activos extranjeros, mientras esto representa una PIIN negativa del 60%, y ha alimentado la creaci�n de una burbuja burs�til e inmobiliaria masiva. Toda esta inversi�n masiva ha ayudado a impulsar el crecimiento econ�mico en el pasado, sin embargo, tambi�n crea un riesgo sist�mico.
El hecho de que los extranjeros posean tantos activos estadounidenses significa…�Adem�s, esto crea la posibilidad de un masivo «tir�n de alfombra» en la econom�a estadounidense. Si los inversores extranjeros comenzaran a perder la confianza en la econom�a de EEUU, esencialmente podr�an comenzar una corrida contra el d�lar.
Esto comenzar�a con ventas masivas de bonos del Tesoro de EEUU, pero podr�a extenderse a las acciones…
La Reserva Federal se enfrentar�a entonces a la sombr�a decisi�n de dejar que 42.000 millones de d�lares de activos estadounidenses se vendan en una nueva Gran Depresi�n, o aumentar la relajaci�n cuantitativa para comprar los activos en venta.
Ser�a necesario imprimir billones de d�lares. Esto har�a que el reciente programa de QE se quedar� chico…�De nuevo, este es el peor escenario posible; no estoy afirmando que vaya a suceder, pero un evento como este podr�a ser uno de los desencadenantes de una inflaci�n mucho peor, y de hecho, de una inflaci�n extrema.
La �nica forma de que esto ocurra r�pidamente es que un nuevo activo de reserva tome el mundo por asalto.
Muchos pa�ses no necesariamente quieren invertir en activos estadounidenses, especialmente en bonos del Tesoro, pero se ven obligados a hacerlo debido a la estructura del sistema y al hecho de que simplemente no hay ninguna buena alternativa (por ahora).
No hay otro sitio donde ir.
Para los pa�ses que son rivales geopol�ticos de EEUU, este sistema es una fuerza extremadamente potente para ayudar a EEUU a mantener su estatus de superpotencia econ�mica. Esto fue expresado de la mejor manera por Charles Duelfer, citado en el libro Mr. X Interviews Volume II (p�gina 87):
Puede consultar algunos de los titulares siguientes como referencia. Los enlaces se pueden ver en este sitio web:
Estos pa�ses no est�n solos – como he cubierto en mi serie Dollar Endgame, incluso aliados como el Reino Unido, India, Alemania y otros est�n cansados de ser explotados por este sistema.
El Privilegio Exorbitante creado por el Dilema de Triffin significa que estos pa�ses tienen que trabajar duro para, dado que no hay (o muy poco) nuevos pr�stamos que llegan a los EEUU de los bancos centrales globales, tuvimos que buscarlo nosotros mismos. La Fed tuvo que intervenir y respaldar al Tesoro.
Los d�ficits fiscales de EEUU, que «no hab�an importado» durante 40 a�os, �ahora empezaron a importar! V�ase el gr�fico de @biancoresearch a continuaci�n:
Una vez m�s, una gran cita aqu� por @LynAldenContact es relevante
Un documento de 2017 publicado por el Banco de Pagos Internacionales llamado «Triffin: �Dilema o mito? () » reafirma la cuesti�n central:
El impulso para abandonar el sistema del d�lar es fuerte – tan fuerte, de hecho, que el BRICS ha ido ganando cada vez m�s pa�ses interesados en unirse a su coalici�n – un intento de una moneda de reserva alternativa no bajo la bota tir�nica del T�o Sam.
Sin embargo, como el brillante @SantiagoAuFund ha se�alado, simplemente no hay alternativa fiat al USD. Cualquier moneda creada por esta coalici�n tendr�a los mismos problemas y si estuviera respaldada por petr�leo u oro, podr�an imprimir m�s moneda y beneficiarse generosamente de los efectos del Cantill�n.
�En qui�n conf�a la comunidad global? – ciertamente no en los EEUU, pero en Rusia o China a�n menos!
BRICS es un s�ntoma de un fuerte deseo de abandonar el sistema financiero dominado por el USD y construir uno nuevo- pero �qu�?
La doctrina TINA (There Is No Alternative, «no hay alternativa») significa que est�n atascados con el d�lar. Es poderoso sin duda, pero el dilema de Triffin significa que cualquier emisor centralizado de una moneda va a enfrentar problemas estructurales a largo plazo.
Por no hablar de que, para ser una unidad monetaria de reserva, la nueva moneda TIENE que tener ventajas estrat�gicas sobre la antigua.
As� que el efecto de red y el dominio militar del sistema financiero mundial basado en el d�lar estadounidense est� a salvo de cualquier actor del estado-naci�n, a menos que descubran un verdadero activo al portador descentralizado y sin custodia -como Bitcoin- y comiencen a usarlo como una nueva moneda de reserva global.
El efecto domin� podr�a escalar r�pidamente, arrastrando naci�n tras naci�n a una red de reserva basada en esta cripto,�donde las grandes transacciones se liquidan en la capa base y todo lo dem�s se liquida en Lightning.
Esto a�adir�a incalculables billones de d�lares de presi�n de compra de esta cripto.
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