El destino de las superpotencias pende de un hilo.
Bretton Woods III: Guerra económica
En primer lugar, hagamos un rápido repaso de la paradoja esencial de las monedas de reserva mundial: el dilema de Triffin. En agosto de 1971, tras el cierre de la Ventanilla del Oro, el dólar salió oficialmente del patrón oro.
En la agitación que siguió, los mercados de divisas empezaron a experimentar una rápida volatilidad y comenzaron a aparecer signos de inflación. Muchos países del G-10 empezaron a preocuparse por la sostenibilidad del dólar como moneda de reserva mundial.
En una reunión del G-10 celebrada a finales de 1971 en Roma, el Secretario del Tesoro de EE.UU., Connally, bromeó en los siguientes términos
“El dólar es NUESTRA moneda, pero SU problema”.
Se refería al Dilema de Triffin y a sus efectos desfavorables para los países en desarrollo, al tiempo que impulsaba la hegemonía estadounidense.
El dilema es el conflicto de intereses económicos entre los objetivos nacionales a corto plazo y los internacionales a largo plazo de los países que poseen monedas de reserva mundiales.
Hay mucho que desentrañar, pero para resumir, el Dilema obliga al tenedor a incurrir en déficits por cuenta corriente, lo que significa que debe enviar al sistema mundial más dinero neto del que recibe; en otras palabras, incurrir en déficits comerciales profundos y crecientes.
Recapitulación rápida:
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Después de la Segunda Guerra Mundial, el dólar estadounidense se convirtió en la moneda de reserva mundial (WRC), y por lo tanto fue utilizado como una “moneda de refugio” por otros bancos centrales, y se utiliza como moneda de liquidación para el comercio internacional.
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Esto crea una demanda artificial masiva de dólares estadounidenses y bonos del Tesoro, ya que estas naciones los necesitan para el comercio y para mantenerlos en reserva en caso de una crisis en su país de origen (Tailandia en 1997).
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Esta demanda mundial de dólares significa que los EEUU tienen que ser un exportador neto de dólares. El lado opuesto del comercio de dólares es el de bienes/inversiones, por lo que EEUU tiene que ser un IMPORTADOR neto de bienes/inversiones.
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Esto significa que EEUU TIENE QUE consumir más de lo que produce y recibir más inversiones de las que realiza. Con el tiempo, esto conduce a un superávit de deuda y consumo en EEUU, y a una falta de inversión y producción.
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Por ejemplo, los puestos de trabajo en el sector manufacturero se trasladan al extranjero, lo que refuerza la economía de otros países (China) y debilita la del país anfitrión (Estados Unidos).
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Esta pérdida de puestos de trabajo en el sector manufacturero se traduce en una deflación/estancamiento salarial en Estados Unidos, ya que desaparecen puestos de trabajo nacionales. (Contribuyendo así a la polarización política y al deterioro económico, al aumento de las tasas de depresión/suicidio y de drogadicción, a la falta de vivienda).
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La demanda artificial de bonos del Tesoro también reduce masivamente los costes de endeudamiento, induciendo al gobierno de EEUU a pedir prestado y gastar más de lo que lo haría en otras circunstancias, creando déficits fiscales y niveles insostenibles de deuda.
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Con el tiempo, Estados Unidos llegará a un punto de ruptura, en el que la base manufacturera habrá desaparecido por completo y los niveles de deuda serán tan elevados que los acreedores extranjeros ya no le prestarán dinero.
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Cuando esto ocurra, el único recurso del Gobierno será recortar el gasto inmediatamente (lo que provocará una grave recesión) o imprimir dólares, lo que provocará una inflación galopante.
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El final del juego es la sustitución de la moneda de reserva mundial por una nueva, lo que puede causar una horrible inflación, ya que la antigua moneda de reserva mundial pierde demanda y todos los dólares de ultramar vuelven a Estados Unidos para quedarse.
Para entender mejor el proceso, he creado este gráfico para describir el reciclaje del dólar que empuja a los países extranjeros a mantener dólares y reciclar los superávits en bonos del Tesoro estadounidense.
Esto desde el punto de vista de Liberia, un pequeño país de África Occidental.
El déficit comercial se apuntaló en los años 50 y 60 mientras Europa se reconstruía tras la Segunda Guerra Mundial y Estados Unidos se convertía en una potencia manufacturera. El crecimiento mundial se centraba principalmente en Estados Unidos, por lo que este país no necesitaba exportar dólares y se mitigaron los efectos negativos del dilema.
Después de 1974, con la entrada del sistema del petrodólar, la balanza comercial se deterioró significativamente a medida que el comercio mundial se disparaba y EEUU empezaba a necesitar exportar dólares constantemente (es decir, importar bienes y aumentar el déficit comercial).
“Cuando la mayoría de los otros países tienen déficits comerciales, eventualmente tienen una devaluación de la moneda lo suficientemente grande como para que sus exportaciones se vuelvan más competitivas y la importación se vuelva más cara, lo que generalmente evita que se acumulen extremos de varias décadas”.
Sin embargo, debido a que el sistema de petrodólares crea una demanda internacional persistente del dólar, significa que nunca se permite que el déficit comercial de EEUU se corrija y equilibre por sí mismo.
El déficit comercial se mantiene abierto persistentemente por la estructura del sistema monetario mundial, que… para los que seguimos de cerca la economía monetaria, empiezan a aparecer presagios de la muerte del dólar como moneda de reserva mundial.
Empezaremos por los Bonos del Tesoro, columna vertebral del sistema financiero mundial.
Recordemos que los extranjeros tienen que reciclar sus excedentes comerciales de nuevo en USDs para poder liquidar el comercio mundial y mantener suficientes reservas de divisas en sus Bancos Centrales. Históricamente, lo hacían comprando bonos del Tesoro de EEUU, ya que estos son considerados “activos libres de riesgo”.
Después de la crisis financiera de 2008, el Gobierno de EEUU comenzó a endeudarse fuertemente para pagar programas como el TARP y el aumento de las prestaciones por desempleo.
La mayor parte de este endeudamiento fue respaldado por acreedores extranjeros, que compraron alrededor del 70% de la nueva deuda emitida. Pero, desde 2014-2015, los Bancos Centrales Extranjeros comenzaron a relajar sus compras de bonos del Tesoro. Tanto, de hecho, que sus tenencias comenzaron a estabilizarse, y no hubo aumentos netos (o fueron muy bajos) durante varios años.
Esto es sorprendente dado el hecho de que los déficits comerciales siguen necesitando reciclar sus superávits en dólares de forma efectiva- una forma fácil de hacerlo es comprar activos denominados en USD (acciones, inmuebles, etc). Esto aparece como inversión en activos estadounidenses, tal y como refleja la Posición de Inversión Internacional Neta (PIIN).
(La Posición de Inversión Internacional Neta de un país mide cuántos activos extranjeros posee, menos cuántos de sus activos poseen extranjeros, y el gráfico anterior lo muestra como porcentaje del PIB. En 2022, Estados Unidos poseía 29 billones de dólares en activos extranjeros, mientras esto representa una PIIN negativa del 60%, y ha alimentado la creación de una burbuja bursátil e inmobiliaria masiva. Toda esta inversión masiva ha ayudado a impulsar el crecimiento económico en el pasado, sin embargo, también crea un riesgo sistémico.
El hecho de que los extranjeros posean tantos activos estadounidenses significa… Además, esto crea la posibilidad de un masivo “tirón de alfombra” en la economía estadounidense. Si los inversores extranjeros comenzaran a perder la confianza en la economía de EEUU, esencialmente podrían comenzar una corrida contra el dólar.
Esto comenzaría con ventas masivas de bonos del Tesoro de EEUU, pero podría extenderse a las acciones…
La Reserva Federal se enfrentaría entonces a la sombría decisión de dejar que 42.000 millones de dólares de activos estadounidenses se vendan en una nueva Gran Depresión, o aumentar la relajación cuantitativa para comprar los activos en venta.
Sería necesario imprimir billones de dólares. Esto haría que el reciente programa de QE se quedará chico… De nuevo, este es el peor escenario posible; no estoy afirmando que vaya a suceder, pero un evento como este podría ser uno de los desencadenantes de una inflación mucho peor, y de hecho, de una inflación extrema.
La única forma de que esto ocurra rápidamente es que un nuevo activo de reserva tome el mundo por asalto.
Muchos países no necesariamente quieren invertir en activos estadounidenses, especialmente en bonos del Tesoro, pero se ven obligados a hacerlo debido a la estructura del sistema y al hecho de que simplemente no hay ninguna buena alternativa (por ahora).
No hay otro sitio donde ir.
Para los países que son rivales geopolíticos de EEUU, este sistema es una fuerza extremadamente potente para ayudar a EEUU a mantener su estatus de superpotencia económica. Esto fue expresado de la mejor manera por Charles Duelfer, citado en el libro Mr. X Interviews Volume II (página 87):
Puede consultar algunos de los titulares siguientes como referencia. Los enlaces se pueden ver en este sitio web:
Hyperinflation is Coming: The Dollar Endgame: Part 6- “Economic Warfare & The End of Bretton Woods”
Estos países no están solos – como he cubierto en mi serie Dollar Endgame, incluso aliados como el Reino Unido, India, Alemania y otros están cansados de ser explotados por este sistema.
El Privilegio Exorbitante creado por el Dilema de Triffin significa que estos países tienen que trabajar duro para, dado que no hay (o muy poco) nuevos préstamos que llegan a los EEUU de los bancos centrales globales, tuvimos que buscarlo nosotros mismos. La Fed tuvo que intervenir y respaldar al Tesoro.
Los déficits fiscales de EEUU, que “no habían importado” durante 40 años, ¡ahora empezaron a importar! Véase el gráfico de @biancoresearch a continuación:
Una vez más, una gran cita aquí por @LynAldenContact es relevante
Un documento de 2017 publicado por el Banco de Pagos Internacionales llamado “Triffin: ¿Dilema o mito? () ” reafirma la cuestión central:
El impulso para abandonar el sistema del dólar es fuerte – tan fuerte, de hecho, que el BRICS ha ido ganando cada vez más países interesados en unirse a su coalición – un intento de una moneda de reserva alternativa no bajo la bota tiránica del Tío Sam.
Sin embargo, como el brillante @SantiagoAuFund ha señalado, simplemente no hay alternativa fiat al USD. Cualquier moneda creada por esta coalición tendría los mismos problemas y si estuviera respaldada por petróleo u oro, podrían imprimir más moneda y beneficiarse generosamente de los efectos del Cantillón.
¿En quién confía la comunidad global? – ciertamente no en los EEUU, pero en Rusia o China aún menos!
BRICS es un síntoma de un fuerte deseo de abandonar el sistema financiero dominado por el USD y construir uno nuevo- pero ¿qué?
La doctrina TINA (There Is No Alternative, “no hay alternativa”) significa que están atascados con el dólar. Es poderoso sin duda, pero el dilema de Triffin significa que cualquier emisor centralizado de una moneda va a enfrentar problemas estructurales a largo plazo.
Por no hablar de que, para ser una unidad monetaria de reserva, la nueva moneda TIENE que tener ventajas estratégicas sobre la antigua.
Así que el efecto de red y el dominio militar del sistema financiero mundial basado en el dólar estadounidense está a salvo de cualquier actor del estado-nación, a menos que descubran un verdadero activo al portador descentralizado y sin custodia -como Bitcoin- y comiencen a usarlo como una nueva moneda de reserva global.
El efecto dominó podría escalar rápidamente, arrastrando nación tras nación a una red de reserva basada en esta cripto, donde las grandes transacciones se liquidan en la capa base y todo lo demás se liquida en Lightning.
Esto añadiría incalculables billones de dólares de presión de compra de esta cripto.
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