La posible reevaluación del oro por parte del gobierno de Trump representaría una forma de inyectar cientos de miles de millones de dólares en la economía sin recurrir directamente a la impresión de dinero ni a la emisión de más deuda, creando un efecto similar al de un QE pero sin compras en el mercado abierto.
Aunque esta medida podría aliviar temporalmente las necesidades de financiamiento del Tesoro y fortalecer la Cuenta General del Tesoro, también plantea riesgos significativos, como el aumento de la inflación, la erosión de la independencia entre la política fiscal y monetaria, y una mayor volatilidad en los mercados financieros.
Si bien Bank of America considera poco probable esta maniobra sin más detalles de Bessent, la rapidez e imprevisibilidad del gobierno de Trump aumentan las posibilidades de que ocurra, lo que ya se refleja en el ascenso del oro hacia los 3.000 dólares por onza.
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El 3 de febrero, el nuevo Secretario del Tesoro de Trump, Scott Bessent, dijo: “Dentro de los próximos 12 meses, vamos a monetizar el lado de los activos del balance de EE.UU.”.
Estos comentarios, en el contexto del financiamiento del gobierno estadounidense para un nuevo fondo soberano, llevaron a Gillian Tett, del *Financial Times*, a sugerir que la creciente especulación sobre la reevaluación del oro podría estar detrás del aumento de su precio.
Según ella: “Actualmente, [las reservas de oro de EE.UU.] están valoradas en solo 42 dólares por onza en las cuentas nacionales. Pero observadores bien informados calculan que, si estas se ajustaran a los valores actuales —2.800 dólares por onza—, esto podría inyectar 800.000 millones de dólares en la Cuenta General del Tesoro mediante un acuerdo de recompra.
Eso podría reducir la necesidad de emitir tantos bonos del Tesoro este año” (técnicamente sí, pero en la práctica —considerando que el gobierno estadounidense gasta más de 7 billones de dólares al año— el “beneficio” equivaldría a… menos de dos meses de gasto).
En cualquier caso, el pánico en Wall Street ante la posibilidad de que el oro sea reevaluado por un factor de ~70 es tan grande que incluso el principal experto en la mecánica de la Reserva Federal de Bank of America, el exmiembro de la Fed de Nueva York Mark Cabana, ha sido consultado sobre si el Tesoro podría realmente sorprender al mundo dejando que el oro «flote».
Cabana, en su informe “Monetización de activos estadounidenses y revalorización del oro” (disponible para suscriptores profesionales), admite que aún no conoce los detalles del plan de Bessent, pero que podrían incluir opciones no tradicionales de financiamiento del Tesoro.
A continuación, extractamos partes de su nota junto con algunos de nuestros comentarios al respecto.
Balance del gobierno de EE.UU.: No es un balance común
Los balances de los gobiernos son únicos: no siempre se parecen a los de corporaciones o familias. Como se muestra en el primer gráfico, el gobierno federal de EE.UU. tiene una brecha significativa entre el tamaño total publicado de sus activos (5,7 billones de dólares) y sus pasivos (45,5 billones de dólares).
El Departamento del Tesoro afirma: “El balance no incluye el valor financiero de los poderes soberanos del gobierno para gravar impuestos, regular el comercio o establecer políticas monetarias, ni el valor de los recursos no operativos del gobierno, como los recursos naturales y nacionales, de los cuales el gobierno es administrador”.
Como señala Cabana, “el valor de la tributación y la administración presumiblemente cierran la gran brecha entre activos y pasivos, una característica única de los gobiernos”. O, como diría un cínico, se está asignando un enorme valor al estatus de superpotencia y moneda de reserva.
Tres posibles áreas de monetización de activos en EE.UU
Para entender mejor el comentario de Bessent sobre la monetización de activos de EE.UU., Cabana se centra en elementos del balance que podrían ser reevaluados o vendidos para financiar el fondo soberano (SWF) u otras prioridades gubernamentales. Hay al menos tres áreas que podrían monetizarse:
1. PP&E (Propiedad, Planta y Equipo)*
2. Inversiones en agencias (Fannie Mae y Freddie Mac)
3. Oro y plata
El estratega de BofA asigna bajas probabilidades de monetización a cualquiera de estos activos. Sin embargo, los clientes del banco han solicitado una explicación debido al impacto potencialmente enorme (especialmente en el oro). Aquí están los detalles:
Activos PP&E: estándar pero poco impactante
Los activos de propiedad, planta y equipo (PP&E) suman más de 1,3 billones de dólares en activos del gobierno estadounidense. Estos incluyen principalmente activos tangibles, como terrenos. El Departamento de Defensa (DoD) posee aproximadamente el 64,7% del total de PP&E del gobierno, sin contar 22,8 millones de acres de terrenos y derechos.
El gobierno podría «monetizar» PP&E, pero es poco probable debido a las implicaciones de seguridad nacional, la presencia del DoD y la necesidad de involucrar al Congreso en la generación de ingresos por disposición de activos. Además, la venta de activos no generaría fondos adicionales a menos que el efecto neto redujera el déficit, es decir, que los ingresos superaran los nuevos costos de reemplazo de esos activos.
Fannie Mae y Freddie Mac: una posible monetización
Otra forma de monetizar activos es vendiendo participaciones en Fannie Mae y Freddie Mac. Actualmente, EE.UU. posee una participación en estas entidades patrocinadas por el gobierno (GSEs), valorada en 339.000 millones de dólares en inversiones, principalmente acciones preferentes senior.
Es posible que Fannie y Freddie sean privatizadas (para el deleite de Bill Ackman) para recaudar capital, aunque la garantía hipotecaria sigue siendo un problema complicado. Sin embargo, la privatización tomaría más de 12 meses, lo que no coincide con la urgencia de los comentarios de Bessent.
Revaluación del oro: el mayor impacto… pero poca probabilidad por ahora
Wall Street y el mundo entero están enfocados en la posibilidad de que el oro sea reevaluado para monetizar activos estadounidenses. Sin embargo, no está claro si el Secretario del Tesoro puede unilateralmente revaluar el oro.
Lo que sabemos es lo siguiente:
El balance financiero más reciente del gobierno de EE.UU. refleja 11.100 millones de dólares en oro y plata, basados en un valor estático de 42,22 dólares por onza troy fina (FTO) establecido por ley en 1973, cuando Nixon cortó los últimos vínculos entre el dólar y el oro.
Si el Tesoro revaluara su oro al valor de mercado actual de 2024, esto significaría un aumento de 677.000 millones de dólares en los activos del Tesoro.
El impacto en el balance de la Reserva Federal se parecería a un QE, pero sin la necesidad de compras en el mercado abierto. Es decir, la Fed canalizaría silenciosamente casi 700.000 millones de dólares en efectivo hacia el Tesoro sin hacer absolutamente nada.
En otras palabras, un QE disfrazado, sin ser QE.
El resultado neto de una revaluación del oro sería un aumento del tamaño de los balances del Tesoro y la Fed, permitiendo que los fondos de la Cuenta General del Tesoro (TGA) se usen para prioridades como el fondo soberano, el pago de la deuda o la financiación del déficit.
Por supuesto, esto sería visto por el mercado como poco ortodoxo e inesperado, ya que el oro en EE.UU. no se ha revaluado en décadas para evitar volatilidad en los balances del Tesoro y la Fed y para preservar la independencia fiscal y monetaria.
Según Cabana, una revaluación del oro podría aumentar la actividad macroeconómica, generar inflación y agregar exceso de liquidez al sistema bancario. En esencia, una relajación de la política fiscal y monetaria sin necesidad de que la Fed imprima dinero.
BofA estima bajas probabilidades de que esto ocurra hasta que Bessent proporcione más detalles sobre cómo planea «monetizar el lado de los activos del balance de EE.UU.».
Sin embargo, dado que Trump actúa rápido y rompe todo a su paso, estamos seguros de que las probabilidades de una reevaluación del oro están aumentando, lo que en parte explica por qué el oro está a punto de superar los 3.000 dólares por onza.
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